加科思藥業(yè)（01167-HK）是一家專注于創(chuàng)新腫瘤療法的臨床階段制藥公司。目前公司主要的候選藥物包括兩個臨床階段的變構(gòu)SHP2抑制劑JAB-3068及JAB-3312、創(chuàng)新變構(gòu)KRAS抑制劑JAB-21000、臨床階段BET抑制劑JAB-8263等，其中JAB-3068為公司核心產(chǎn)品，已獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）用于食道癌治療的孤兒藥認證，目前正在中國進行臨床IIa期試驗，預期2021年下半年進行全球臨床二b期試驗。此外公司在一級市場融資時，已獲得高瓴、啟明創(chuàng)投、晟德大藥廠（4123 TWO）等投資。

　　核心產(chǎn)品SHP2抑制劑JAB-3068未來醫(yī)療需求強勁：JAB-3068是第二個獲得美國FDA IND批準進入臨床開發(fā)的SHP2抑制劑候選藥物， SHP2抑制劑主要面對來自TNO-155、RMC-4630及RLY-1971（用于治療實體瘤等適應癥的三種臨床階段候選藥物）的競爭，目前全球范圍內(nèi)尚無獲批準或上市的SHP2抑制劑。2019年全球及中國可能從SHP2靶向抑制劑單藥療法中受益的患者的全年發(fā)病總?cè)藬?shù)分別為約120萬人及約39.5萬人。根據(jù)已發(fā)表的研究論文，在胃癌、宮頸癌、黑色素瘤等疾病的患者中，約有超過60%的癌癥患者為PD-（L）1無應答者，預計該等患者可能從SHP2抑制劑與抗PD-1抗體的聯(lián)合治療中受益，顯示醫(yī)療需求尚未獲滿足的患者人數(shù)龐大。此外公司與AbbVie達成了全球戰(zhàn)略合作，全球化發(fā)展JAB-3068及JAB-3312兩款SHP2抑制劑，從而實現(xiàn)其巨大臨床和商業(yè)潛力。公司創(chuàng)始人王印祥博士在制藥行業(yè)擁有20余年的經(jīng)驗，在2015年創(chuàng)立公司之前還于2003年共同創(chuàng)立貝達藥業(yè)(300558,股吧)（300558 SZ）并領(lǐng)導研發(fā)部門在鹽酸?？颂婺岬拈_發(fā)及商業(yè)方面擁有經(jīng)驗。

　　經(jīng)營業(yè)績方面： 2018、2019財年及2020上半年，公司虧損分別為人民幣1.5億元、4.2億元及8.1億元；研發(fā)成本分別為8，489萬元、1.4億元及7，101萬元，虧損主要來自研發(fā)開支、行政開支及具優(yōu)先權(quán)的金融工具的公允價值變動，預計研發(fā)成本未來將會持續(xù)增加；經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為-7，989萬元、-1.1億元、及-7，200萬元；流動比率分別為23.7、7及12.1。

　　估值方面：按全球公開發(fā)售后的7.6億股本計算，公司市值為91-106億港元。由于公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩(wěn)價人是高盛，今年保薦12個項目，首日表現(xiàn)9漲3跌?；矫?，引入LAV Funds等6家投資者，合計認購6，000萬美元，假設(shè)按照發(fā)售價范圍上限定價且未行使超額配股權(quán)，合計占發(fā)售股份約34.43%。我們認為公司的核心產(chǎn)品JAB-3068目前處于IIa期，商業(yè)化產(chǎn)品仍需一定時間，綜上所述給予其69分，評級為“中性”。

　　風險提示：（1）市場競爭風險、（2）公司處于虧損中，收入尚不穩(wěn)定、（3）研發(fā)進度不及預期、結(jié)果不確定。