2020年4季度零售渠道表現(xiàn)符合預(yù)期。2020年4季度安踏品牌產(chǎn)品零售流水錄得低單位數(shù)同比增長，略低于預(yù)期，主要由于：1）清理了一些2020年1季度的庫存；2）公司主動削減了2020年4季度訂貨會的訂單；3）相對較高的零售折扣。FILA及所有其他品牌的零售流水分別同比增長25%-30%及55%-60%。公司2021年全年的目標(biāo)為安踏品牌零售流水實現(xiàn)雙位數(shù)增長，F(xiàn)ILA品牌零售流水實現(xiàn)20%以上增長。

　　分別下調(diào)2021年和2022年每股盈利預(yù)測2.1%和1.2%至2.940元人民幣和3.779元人民幣。由于東京奧運會和殘奧會已被確認(rèn)將在2021年夏天舉辦，我們將公司2021年廣告宣傳費用率預(yù)測上調(diào)至12.2%。安踏品牌直面消費者店鋪預(yù)期將在2021年錄得低單位數(shù)的凈利率，公司目標(biāo)為用2-3年時間將其改善至高單位數(shù)。公司還預(yù)期迪桑特、Kolon Sport以及Amer Sports的利潤率均將在2021年有所改善。

　　上調(diào)目標(biāo)價至156.50港元并維持“買入”評級。基于安踏品牌穩(wěn)定的表現(xiàn)、FILA強(qiáng)勁的增長以及Amer Sports與其他品牌龐大的增長潛力，我們?nèi)詫疚磥淼陌l(fā)展抱有信心，并預(yù)計公司將在未來獲得更多的市場份額。我們的新目標(biāo)價分別相當(dāng)于69.5倍、45.0倍和35.0倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及20.1%的上漲空間。