上周以來，央行釋放流動性收緊的信號，隔夜同業(yè)拆借利率和逆回購利率紛紛大漲，A股和港股隨后應(yīng)聲回調(diào)，藥明生物也回調(diào)了一波。對不少投資者來說，或許是個機會。

　　1、公司業(yè)績超預(yù)期

　　公司于 1 月 27 日晚發(fā)布公告，預(yù)計 2020 年股東凈利潤將同比大增至少 65%，因此公司 2020年股東凈利潤將至少超 16.7 億人民幣，大幅超越此前市場預(yù)測的約 14.9 億人民幣。公司2020 年 1 季度受疫情影響很大，上半年股東凈利潤為約 7.36 億人民幣，因此預(yù)計下半年股東凈利潤至少達(dá)超 9.3 億人民幣，下半年業(yè)績突飛猛進(jìn)。

　　公司管理層表示，下半年接獲大量新冠相關(guān)項目，包括中和抗體與疫苗等。預(yù)計新冠項目于 2021-22 年將共計帶來約 7 億美元收入，其中 5-6 億美元將于 2021 年確認(rèn)收入，剩余部分于 2022 年確認(rèn)。

　　中泰國際隨即將反應(yīng)公司核心盈利的 2020-22E 經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測分別上調(diào) 12.5%、7.6%、14.0%，分別上調(diào)至58.24億元、90.94億元、134.09億元。根據(jù) DCF 模型，將目標(biāo)價從 88.3 港元提升到 126.1 港元，以反映公司超越預(yù)期的獲取項目能力與營運效率的提高。

　　如果說短期的變量太多，那么從長期來看，不妨按市場空間來簡單算一下，公司未來到底能做到多大。

　　2、長期來看，藥明生物或可達(dá)千億營收體量

　　全球生物藥市場2030年預(yù)計可達(dá)四萬億

　　根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，按照中標(biāo)價統(tǒng)計，全球生物藥市場銷售收入2014-18 年復(fù)合增長率為 7.7%，2018 年至 2023 年的年復(fù)合增長率為 9.0%，2023 年至 2030 年的年復(fù)合增長率為 7.5% 。預(yù)計到2030年，全球生物藥市場規(guī)模將超過4萬億。

　　圖全球生物藥市場銷售規(guī)模(單位：十億美元)

　　 　　資料來源：弗若斯特沙利文，中泰國際研究部，包含所有的醫(yī)療機構(gòu)和零售藥店銷售

　　根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，按照中標(biāo)價統(tǒng)計，2014-18 年中國生物藥市場規(guī)模復(fù)合增長率為 22.4%，明顯快于同期中國制藥工業(yè)整體增速，表明生物制藥在中國市場滲透率不斷提升。隨著支付能力提升以及醫(yī)保覆蓋范圍的擴大，預(yù)計至 2023 年中國生物藥市場規(guī)模將進(jìn)一步擴大至 6,412 億元人民幣，同期年復(fù)合增長率為19.6% 。而隨著醫(yī)藥研發(fā)投入的增加，預(yù)計在 2030 年生物藥市場將會達(dá)到 13,198 億人民幣 2023 年至2030 年的年復(fù)合增長率為 10.9% 。

　　圖中國生物藥市場銷售規(guī)模(單位：十億元)

　　 　　資料來源：弗若斯特沙利文，中泰國際研究部，包含所有的醫(yī)療機構(gòu)和零售藥店銷售

　　生物藥CDMO潛在市場超千億

　　根據(jù) Bourne Partners 的測算，2019 年全球生物藥 CDMO 市場規(guī)模為 133 億美元，同比增長 17.7%，預(yù)計 2025 年將達(dá)到 303 億美元，2019-2025 年 CAGR 為 14.7%；預(yù)計全球生物藥生產(chǎn)的外包率將從 2019 年的 15.7%提高到 2025 年的 21.0%。

　　圖全球生物制藥生產(chǎn)市場規(guī)模預(yù)測：藥企內(nèi)部 vs CDMO

　　 　　資料來源： Bourne Partners 、安信證券研究中心

　　從2019年數(shù)據(jù)來看，全球生物藥企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)投入成本約847億美元，而全球生物藥市場中標(biāo)價總規(guī)模2867億美元，研發(fā)生產(chǎn)端成本占比29.5%。

　　假設(shè)到2030年維持這一比例不變，則2030年全球生物藥研發(fā)生產(chǎn)市場規(guī)模將達(dá)到1962億美元，中國3893億人民幣。

　　外包的比例假設(shè)提升至30%，則全球生物藥CDMO規(guī)?？蛇_(dá)3532億人民幣，中國生物藥CDMO市場規(guī)?？蛇_(dá)1168億元。

　　藥明生物市場份額不斷提升，未來收入有望突破千億

　　公司在生物研發(fā)服務(wù)外包市場份額不斷增長，按照 2018 年收益計算，公司是全球第四大生物藥研發(fā)外包服務(wù)提供商，2018年市場份額占比3.2%。

　　圖藥明生物在全球生物研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)市場份額不斷增加

　　 　　資料來源：弗若斯特沙利文，中泰國際研究部

　　圖全球生物藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)外包市場份額

　　 　　資料來源：公司 2018 年業(yè)績 PPT 、安信證券研究中心(按 2018 年銷售收入計)

　　國內(nèi)生物藥 CDMO 市場，藥明生物一家獨大，2018 年市場份額為 75.6%，其余企業(yè)市場份額均較小，呈現(xiàn)百家爭鳴的局面。這與國內(nèi)生物藥 CDMO 市場發(fā)展時間相對較短、而藥明生物又憑借優(yōu)秀的基因快速成長為全球行業(yè)巨頭有關(guān)。

　　圖 2018 年中國生物研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)市場份額

　　 　　資料來源：公司 2018 年業(yè)績 PPT 、安信證券研究中心(按 2018 年銷售收入計)

　　不論是中國還是全球市場，藥明生物的市場份額都在提升，假設(shè)未來中國市場份額提升至80%，全球其他地區(qū)市場份額提升至5%，則2030年公司收入有望突破1050億元，以當(dāng)前30%的凈利率而言，確實足以支撐起萬億市值。

　　3、結(jié)語

　　當(dāng)然，一切都是基于當(dāng)前市場情況的假設(shè)，但公司技術(shù)扎實，行業(yè)空間廣闊，這是板上釘釘?shù)氖聦崱?/p>

　　于是分析師們在一路上漲中上調(diào)目標(biāo)價，很難說是他們指導(dǎo)了市場，還是市場指導(dǎo)了他們。但是都不重要，畢竟奔著萬億去的路上，有人愿意堅守，或早或晚。

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