2020年業(yè)績好于我們的預(yù)期。收入同比上升14.5%至186.16億港元，較我們的預(yù)期高1.4%。整體毛利率同比增5.6個百分點至41.7%，主要因浮法玻璃價格大幅上漲。股東凈利同比增43.4%至64.22億港元，較我們的預(yù)期高12.9%且超越了正面盈利預(yù)告。

　　分析師會議紀要：2021年的浮法玻璃價格預(yù)計將強于2020年。積極的產(chǎn)能擴張將繼續(xù)。純堿成本或?qū)⑸仙?，但天然氣成本將維持穩(wěn)定。放寬對于用于汽車玻璃的浮法玻璃產(chǎn)能擴張的限制仍具爭議。用作光伏面板背板玻璃的超白浮法玻璃對于浮法玻璃的毛利率影響輕微。

　　我們將2021/ 2022年的每股盈利預(yù)測分別上調(diào)15.4%/ 23.6%。我們主要1）基于公司更加積極的產(chǎn)能擴張計劃和對浮法玻璃價格更為樂觀的預(yù)期，上調(diào)了浮法玻璃的收入假設(shè)，2）基于Low-E玻璃的重分類調(diào)整了浮法玻璃和建筑玻璃的收入和毛利率假設(shè)，以及3）根據(jù)信義光能更高的盈利貢獻上調(diào)了應(yīng)占聯(lián)營公司業(yè)績的假設(shè)。

　　上調(diào)目標價至26.40港元并維持“收集”。我們認為公司積極的擴張戰(zhàn)略將進一步鞏固其市場領(lǐng)導地位，特別是在其十年來最積極的浮法玻璃擴張計劃下。我們的目標價對應(yīng)12.1倍/ 11.2倍/ 10.0倍的2021-2023年市盈率和3.2倍的2021年市凈率。