在疫情大流行下，中國電商交易量在2020年保持了雙位數的同比增長。根據中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據，2020年中國電商交易量同比增長10.9%至人民幣117，601億元，而社會消費品零售總額為人民幣39.2萬億元，同比下降3.9%。于2020年，在線購物滲透率達24.9%，同比增4.2個百分點。

　　要點：1）唯品會控股有限公司（“公司”或“唯品會”）2020年第四季度業(yè)績超出預期。公司總收入同比增22.0%至人民幣35，774.9百萬元，高于我們預期3.5%。2）運營指標保持了持續(xù)增長的勢頭，反映出公司的擴張仍處于正軌。我們對2021年至2023年的收入增長預測分別為23.5%/ 19.7%/ 14.7%，收入預測分別為人民幣128，815.2百萬元/人民幣150，567.9百萬元/172，764.7百萬元。3）我們預計公司的毛利率將從2021年到2023年逐漸改善，預計總運營費用比率將在同一時期上升。公司可能需要增強其在供應鏈、技術和售后服務方面的能力；這意味著投資是不可避免的。4）我們認為公司未來三年將實現凈利潤率增長。

　　上調目標價至45.00美元，并維持投資評級為“收集”。我們維持投資評級為“收集”，以反映公司增長潛力及運營數據的改善。我們的目標價相當于23.7倍2021年預測非GAAP市盈率。