穿越周期，穩(wěn)健增長(zhǎng)。旭輝因其逆周期投資策略而眾所周知。在過去幾年，旭輝抓住了土地機(jī)會(huì)窗口，成功快速擴(kuò)張了其規(guī)模和利潤(rùn)。2020年，旭輝合約銷售達(dá)人民幣2，310億元，在所有國(guó)內(nèi)開發(fā)商中位列第14位。我們看好旭輝未來三年穩(wěn)健的15%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，相信其將成長(zhǎng)為下一個(gè)行業(yè)龍頭。

　　多樣化土地獲取手段，支撐毛利率。根據(jù)管理層指引，未來40%/60%的土地獲取是通過多樣化拿地/公開市場(chǎng)拿地。2021年1月，旭輝宣布和彰泰成立合資公司，以此進(jìn)入廣西市場(chǎng)。這是公司繼和山東銀盛泰在2018年合作后，第二個(gè)類似的合作案例。我們相信多樣化的土地渠道將支撐旭輝毛利率在未來幾年維持在25%水平。

　　全面優(yōu)勢(shì)確保長(zhǎng)期發(fā)展。通過管理組織優(yōu)化和產(chǎn)品服務(wù)升級(jí)，我們相信旭輝逐漸建立了長(zhǎng)期發(fā)展的護(hù)城河。同時(shí)我們也認(rèn)為公司“1+7”沿產(chǎn)業(yè)鏈打造的生態(tài)平臺(tái)戰(zhàn)略將創(chuàng)造長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)。

　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.00港元。我們看好旭輝穩(wěn)健的增長(zhǎng)前景以及提升的全面優(yōu)勢(shì)。因此認(rèn)為公司應(yīng)享有更高的估值倍數(shù)。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2021年每股估值17.91港元有50%的折讓。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的2021年核心市盈率為6.7倍。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）一線、二線城市銷售不及預(yù)期；2）因售價(jià)降低和成本上升導(dǎo)致的潛在毛利率下滑；以及3）與其他開發(fā)商合作不順。