光大證券發(fā)布研究報告，維持明源云（00909）“增持”評級，目標(biāo)價上調(diào)至41港元。

　　報告中稱，公司公布2020年度業(yè)績，收入同比升35%至17億元人民幣（下同），其中傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)收入增速放緩至11%，SaaS產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速顯著加快，收入同比升71%。經(jīng)營利潤同比升35%至2.4億元，對應(yīng)整體經(jīng)營利潤率19.3%，其中ERP業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同比提升1.3個百分點至39.1%，SaaS產(chǎn)品經(jīng)營利潤率實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正為2.2%。實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤3.83億元，同比上升62%，對應(yīng)Non-GAAP凈利率22.4%。

　　光大證券稱，20年ERP業(yè)務(wù)增速放緩，21年客戶IT支出恢復(fù)有望驅(qū)動其增長加快：20年ERP業(yè)務(wù)由于疫情影響導(dǎo)致收入增速放緩至11%，其中軟件許可、增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速放緩至7%，由于疫情影響終端客戶在進(jìn)行軟件產(chǎn)品新購升級、增值服務(wù)時決策周期推遲，而實施服務(wù)、產(chǎn)品支持服務(wù)仍保持較快增速，20年收入同比增速分別為18%/21%。伴隨疫情影響消退，終端客戶IT支出恢復(fù)增長有望驅(qū)動ERP業(yè)務(wù)增長加快，公司指引21-24E收入CAGR區(qū)間在15-20%。

　　報告提到，SaaS產(chǎn)品持續(xù)高速增長，主力產(chǎn)品云客順利下沉，云鏈策略聚焦之后有望增長加快：SaaS產(chǎn)品收入增速顯著加快，20年收入同比升71%。其中主力產(chǎn)品云客收入同比升88%，驅(qū)動力來自疫情期間公司推出5G掌上售樓處成熟產(chǎn)品、售樓處客戶數(shù)同比增72%，未來通過VR、loT技術(shù)導(dǎo)入有望提高客戶模塊采購數(shù)量驅(qū)動云客產(chǎn)品持續(xù)快速增長。20年云鏈?zhǔn)杖胪仍?4%，公司所覆蓋房地產(chǎn)建筑地盤數(shù)同比增95%，但由于產(chǎn)品線策略調(diào)整后更加聚焦在單產(chǎn)品導(dǎo)致客單價有所降低，未來潛在可覆蓋的建筑地盤數(shù)量仍存在較大空間，伴隨公司產(chǎn)品策略聚焦之后客單價企穩(wěn)，有望驅(qū)動云鏈業(yè)務(wù)增速顯著提升，該行預(yù)計21年增速有望達(dá)70%。

　　該行認(rèn)為，公司在房地產(chǎn)信息化領(lǐng)域垂直行業(yè)更優(yōu)的市場位勢，SaaS產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富有望驅(qū)動公司SaaS產(chǎn)品收入21-24ECAGR超50%成長性高于同業(yè)，有望享受更高估值溢價，該行預(yù)計市場對SaaS公司估值體系有望提前切換至22年。