2020年新冠肺炎疫情肆虐，對無數(shù)行業(yè)造成了重創(chuàng)。但是對于券商來說，剛剛過去的一年卻滿是機(jī)遇與復(fù)蘇。

　　根據(jù)中證協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，證券行業(yè)2020年度實現(xiàn)營業(yè)收入4484.79億元，同比增長24.41%；實現(xiàn)凈利潤1575.34億元，同比增長27.98%，127家證券公司實現(xiàn)盈利。截至2020年12月31日，證券行業(yè)總資產(chǎn)為8.9萬億元，凈資產(chǎn)為2.31萬億元，分別同比增加22.50%、14.10%。

　　相較2019年，2020年內(nèi)地股市交易量驟增、注冊制全面推行及資本市場改革深化等無不對券商行業(yè)起到了強烈的助推作用。雖然如此，整體向好的券商行業(yè)依舊是“幾家歡喜幾家愁”格局，那誘人的行業(yè)蛋糕似乎并不屬于每一家券商?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理業(yè)績盤點港股中資券商2020年業(yè)績，歸納出行業(yè)以下三大看點。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)豐滿的理想與骨感的現(xiàn)實

　　“你們聽我說，聽好了。你付不起信用卡賬單了嗎？太好了，拿起電話開始撥號；你房東要把你掃地出門了嗎？太好了，拿起電話開始撥號；你女朋友覺得你是個沒用的廢物嗎？太好了，拿起電話開始撥號。我要讓你們用錢解決一切問題！我要讓你們變得比美國絕大多數(shù)的CEO都更加富有，我要你們把股票塞進(jìn)客戶的喉嚨里，直到他們噎著為止?！?/p>

　　在《華爾街之狼》，這部以傳奇經(jīng)紀(jì)人喬丹·貝爾福特為原型拍攝的電影中，這段演講使無數(shù)現(xiàn)實中的年輕人懷著功成名就的夢步入了券商行業(yè)，成為了證券經(jīng)紀(jì)人。

　　不過，證券經(jīng)紀(jì)從業(yè)者們在現(xiàn)實生活中卻不同于電影中可以揮金如土、每日炫富，即便是作為券商主營業(yè)務(wù)之一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，如今似乎也站在了進(jìn)退兩難的路口。

　　根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(簡稱“中證協(xié)”)數(shù)據(jù)，證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位租賃)自2015年達(dá)到2690.96億元后，至2019年的787.63億元，降幅已超過70.73%；到了2020年，雖該項業(yè)務(wù)凈收入同比增長47.42%至1161.1億元。但是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的不景氣，卻造成2020年證券經(jīng)紀(jì)人流失超過9500人，實際上，自2017年起證券經(jīng)紀(jì)人流失已近三分之一。

　　在眾多港股中資券商中，中國銀河證券股份有限公司(簡稱“中國銀河”，06881.HK)具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“優(yōu)先發(fā)言權(quán)”。中國銀河2021年4月19日發(fā)布的年報顯示，公司營收及凈利潤分別為312.67億元及72.44億元，同比增幅分別為33.09%及38.54%。其中，證券經(jīng)紀(jì)及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益共計227.37億元，占總營收比超過72.7%。

　　中證協(xié)公布的未審計數(shù)據(jù)顯示，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入單體券商口徑行業(yè)排名第二，市場份額達(dá)到5.05%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭力高如中國銀河，盈利能力也并不及市場預(yù)期般理想：根據(jù)公司年報，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本(證券經(jīng)紀(jì)+期貨經(jīng)紀(jì))達(dá)到160.27億元，利潤率不足三成。其中，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本更是達(dá)到61.77億元，占期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收92.73%。

　　對于【國聯(lián)證券(601456)、股吧】股份有限公司(簡稱“國聯(lián)證券”，01456.HK)來說，雖然業(yè)務(wù)體量不及中國銀河，但因成功趕上2020年“基金熱”錄得業(yè)務(wù)大額增幅。根據(jù)公司于4月1日發(fā)布的2020年年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收26.82億元，同比增長26.3%，歸母凈利潤5.88億元，同比增長12.76%。獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點資格的國聯(lián)證券，2020年代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為4.69億元，同比上漲達(dá)到40.39%。

　　期內(nèi)，受益于證券市場股票、基金交易金額同比上漲61%，公司經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)營收9.42億元，占營收比35.12%；不同于中國銀河，國聯(lián)證券經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)稅前利潤達(dá)到3.41億元，占總稅前利潤比超過43%，稅前利潤率逾36.24%。

　　與中國銀河及國聯(lián)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤率對比，恒泰證券股份有限公司(簡稱“恒投證券”，01476.HK)略顯薄弱。公司4月21日披露年報稱，期內(nèi)實現(xiàn)營收約36.81億元，同比下降4.32%，歸母凈利潤4.74億元，同比下降35.98%。值得注意的是，恒投證券經(jīng)濟(jì)及財富管理業(yè)務(wù)期內(nèi)實現(xiàn)營收約17.6億元，同比增長23.73%。

　　在集團(tuán)總收益占比47.82%，構(gòu)成了恒投證券總營收的半壁江山；業(yè)務(wù)支出為15.68億元，同比增長17.27%，在集團(tuán)總支出占比50.88%；實現(xiàn)盈利約1.92億元，同比增幅超過125%，稅前利潤率約10.9%。

　　與恒泰證券同日披露年報的中信建投證券股份有限公司(簡稱“中信建投”，06066.HK)公布，期內(nèi)實現(xiàn)營收307.2億元，同比增長58.29%，歸母凈利潤95.09億元，同比增長72.85%。另外，期內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)總收入及其他收入合計83.05億元，同比增長27.53%，占總營收比27.03%；合計支出69.46億元，同比增加36.54%，占總支出比37.33%；該業(yè)務(wù)營業(yè)利潤13.59億元，同比減少4.64%，占總稅前利潤比約11.21%，稅前利潤率約16.36%。

　　相對于以上提及企業(yè)，主營業(yè)務(wù)集中在香港的中資券商業(yè)績表現(xiàn)略有不同。3月4日，信達(dá)國際控股有限公司(簡稱“信達(dá)國際”，00111.HK)發(fā)布2020年末期業(yè)績公告顯示，公司各項營收2.92億港元，同比降幅接近5%；凈利潤8427.8萬港元，較上年同期反增60.59%。以分部計算的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，信達(dá)國際銷售及交易業(yè)務(wù)營收達(dá)到7276.4萬港元，占公司營收比近25%，息稅前利潤卻僅有123.1萬港元，息稅前利潤率僅有1.69%。

　　興證國際金融集團(tuán)有限公司(簡稱“興證國際”，06058.HK)于3月26日發(fā)布2020年年報稱，集團(tuán)取得營業(yè)收入5.77億港元，同比減少54.3%，凈虧損4.93億港元。盡管公司總體未實現(xiàn)盈利，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)卻相當(dāng)“亮眼”。公司稱，期內(nèi)集團(tuán)業(yè)務(wù)和收入大幅優(yōu)化，收費型業(yè)務(wù)收入占比60%，提升32個百分點。期內(nèi)集團(tuán)經(jīng)紀(jì)服務(wù)費用的傭金及手續(xù)費收入1.85億港元，同比增長10.2%，息稅前利潤約8400萬港元，息稅前利潤率約45.4%。

　　　　頭部券商瓜分投行業(yè)務(wù)“大蛋糕”

　　關(guān)于投資銀行業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)上流傳著這樣一個經(jīng)典段子：

　　一個投行新人問：“什么是投行？”，前輩拿了一些水果問他：“你打算怎么把這些水果賣出去？”新人想了半天說：“我按照市場價，把它們打折處理掉?！边@位前輩搖搖頭，拿起一把水果刀，把水果去皮切塊，弄個漂亮的水果拼盤：“就這樣，按照幾十倍的價格去賣掉。”

　　在業(yè)外人士眼中，投行業(yè)務(wù)可謂是堆金積玉、一本萬利的好買賣。但現(xiàn)實果真如此嗎？

　　根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)：證券行業(yè)2020年實現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入672.11億元，同比大幅增加39.26%。但是看似屬于所有券商的行業(yè)紅利，實際上頭部效應(yīng)極為明顯。據(jù)《投資者網(wǎng)》不完全統(tǒng)計，在近百家券商中，僅前五家券商的投行業(yè)務(wù)凈收入總計便達(dá)到約268.22億元，占全行業(yè)凈收入近四成。

　　“兩極分化是全行業(yè)的現(xiàn)象。龍頭券商的業(yè)績相對較穩(wěn)定，而中小券商一旦因股權(quán)質(zhì)押等問題采雷就較容易出現(xiàn)業(yè)績較下滑的情況?！币晃环倾y證券分析師向《投資者網(wǎng)》表示，“隨著注冊制在創(chuàng)業(yè)板快速推行，大型頭部的融合券商無論是項目的獲取能力、儲備、背書更易獲得市場的認(rèn)可，相對來說，投行的項目會朝頭部集中，趨勢會更加明顯。很多項目可能會考慮到背書等各個方面因素，包括后續(xù)發(fā)債的可能，所以說依舊傾向頭部投行?！?/p>

　　中信建投便是投行業(yè)務(wù)的“領(lǐng)跑者”。根據(jù)不完全統(tǒng)計，中信建投期內(nèi)獲得包含證券時報在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)頒發(fā)的23項投行類獎項。

　　2020年，中信建投的投資銀行板塊收入總計61.84億元，同比增長59.66%，占總收入逾五分之一。分部稅前利潤37.72億元，稅前利潤率達(dá)到61%。期內(nèi)，中信建投完成2446單股票及債券主承銷項目、主承銷金額約13730.75億元，均位居行業(yè)第2名，且連續(xù)8年雙雙保持行業(yè)前3名；股票主承銷家數(shù)和金額均位居行業(yè)第2名，其中IPO項目主承銷家數(shù)和金額均位居行業(yè)第1名；債券主承銷家數(shù)和金額均位居行業(yè)第2名，其中公司債主承銷家數(shù)和金額均位居行業(yè)第1名。

　　然而，一路領(lǐng)跑同業(yè)的中信建投也有犯錯誤的時候。2020年10月27日，中國證監(jiān)會出具《關(guān)于對中信建投證券股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》([2020]56號)，指出中信建投存在內(nèi)部控制不完善、科創(chuàng)板承銷業(yè)務(wù)不規(guī)范等違規(guī)問題。之后，2021年1月27日，公司通過《關(guān)于調(diào)整公司投資銀行業(yè)務(wù)組織架構(gòu)的議案》決定設(shè)立投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會，統(tǒng)籌管理公司境內(nèi)外投資銀行業(yè)務(wù)。

　　中國銀河的投行業(yè)務(wù)也迎來了春天。根據(jù)公司年報，期內(nèi)投行業(yè)務(wù)營收8.1億元，雖在公司總營收中占比不足3%，卻錄得89.32%的同比漲幅。公司稱，該增長主要原因為“大投行改革效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，前期積累的投行項目逐步進(jìn)入業(yè)績釋放期?！?/p>

　　隨著注冊制的推行，中國銀河股票主承銷金額同比大增3.6倍有余，在2020年A股市場396個已完成IPO項目中，中國銀河占據(jù)5單，另完成再融資項目(包括可轉(zhuǎn)債融資)6單，另完成可交換債項目2單。另外，公司在報告期內(nèi)完成了1單新三板轉(zhuǎn)板IPO項目，1單精選層公開發(fā)行項目，以及5單新三板股票定向發(fā)行項目。債券方面，中國銀河于期內(nèi)承銷債券合計735只，債券總承銷金額超過1206億元，同比增長達(dá)到85.05%。

　　相比較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中國銀河的投行業(yè)務(wù)盈利能力更為亮眼：期內(nèi)，在投行業(yè)務(wù)8.09億元的營收中，成本約4.08億元，稅前利潤率約49.57%。

　　相對于中信建投、銀河證券，恒投證券則在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域感受到了收益下滑的壓力及市場份額的擠壓。2020年，恒投證券的投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入及其他收益約3.46億元，較上年同比下降1.5個百分點，占總營收比9.4%，稅前利潤率19.36%。期內(nèi)，恒投證券完成企業(yè)債項目4個，公司債項目28個，融資規(guī)模為人民幣193.79億元；新三板多項業(yè)務(wù)完成推薦掛牌項目8個，定向增發(fā)項目12個，并購重組項目3個，持續(xù)督導(dǎo)掛牌公司132家。

　　在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同樣感受到競爭壓力的還有國聯(lián)證券。期內(nèi)，公司共完成IPO承銷保薦項目1單、IPO聯(lián)合主承銷項目2單、新三板精選層掛牌聯(lián)合主承銷項目1單，再融資項目4單及IPO分銷項目1單。同時，公司在審股權(quán)項目共9單，其中IPO項目2單、再融資項目6單、并購重組項目1單。不同于中國銀河在債券市場的規(guī)模，國聯(lián)證券期內(nèi)累計完成債券主承銷項目僅48單，另有政府債分銷項目19單，合計承銷規(guī)模僅288.16億元。

　　沒能在投行業(yè)務(wù)市場中分取足夠份額的國聯(lián)證券，該業(yè)務(wù)盈利能力顯然落后于頭部券商：期內(nèi)，公司投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)各項收入3.65億元，占營收比約14%，成本達(dá)到2.56億元，稅前利潤率僅29.86%。

　　對于業(yè)務(wù)重心偏向香港市場的券商來說，投行業(yè)務(wù)亦感受到些許壓力。興證國際企業(yè)融資業(yè)務(wù)收入錄得1.29億港元，同比下降16.5%，占總營收比22.42%，息稅前利潤率為43.34%。其中，債務(wù)證券的配售、包銷及分包銷傭金收入為5018萬港元，同比下降19.8%。

　　信達(dá)國際該類業(yè)務(wù)出現(xiàn)略微增長，期內(nèi)公司企業(yè)融資類業(yè)務(wù)營收達(dá)到6889.6萬港元，占營收比23.59%，息稅前利潤則為1601.9港元，對應(yīng)息稅前利潤率23.25%。

　　“事實上，對中小券商而言，價格戰(zhàn)會是一個手段。但相對優(yōu)質(zhì)、融資較高、市場認(rèn)可度較高的項目，對價格的敏感度會低些?！?/strong>一位非銀證券分析師向《投資者網(wǎng)》表示，“對于資源有限的中小券商而言，未來發(fā)展的路徑或還是在垂直細(xì)分領(lǐng)域里尋找最適合的賽道，潛心發(fā)展成為精品投行?！?/p>

　　　　攀升的負(fù)債與收緊的流動性

　　作為一名卓越的投資家與基金經(jīng)理，彼得林奇管理麥哲倫基金期間，基金規(guī)模達(dá)到140億美元，基金投資人超過100萬人，13年來復(fù)合年化收益率29%，總投資收益率29倍。

　　在金融圈無人不知無人不曉的彼得林奇曾說：當(dāng)你讀不懂某一公司的財務(wù)情況時，不要投資，股市的最大的虧損源于投資了在資產(chǎn)負(fù)債方面很糟糕的公司。先看資產(chǎn)負(fù)債表，搞清該公司是否有償債能力，然后再投錢冒險。

　　彼得林奇所說的償債能力，便是一家公司的流動性。那么在多數(shù)券商享受到2020年的市場紅利，營收、利潤皆出現(xiàn)增長的情況下，港股中資券商中各家企業(yè)流動性究竟如何？

　　根據(jù)中國銀河2020年年報，公司負(fù)債總額3637.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率約76.44%，較2019年同期的69.42%略有上浮。其中，應(yīng)付經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬款為976.71億元，同比增長21.32%；賣出回購金融資產(chǎn)881.13億元，同比增長60.63%。負(fù)債中占比最多的銀行借款及拆入資金等，達(dá)到1375.67億元，較上年同期出現(xiàn)超過43%的漲幅。

　　另外，在中國銀河負(fù)債中，流動負(fù)債總額達(dá)到3214.55億元，占總負(fù)債比超過88%。與公司流動負(fù)債形成鮮明對比的，是公司的現(xiàn)金流。根據(jù)公司年報，經(jīng)營活動、投資活動及融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為183.2億元、-425.58億元及332.86億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅194.09億元。

　　對于在投行業(yè)務(wù)斬獲無數(shù)榮譽的中信建投來說，也難以避免流動性趨緊的壓力。據(jù)公司年報，2020年公司負(fù)債總額3031.57億元，同比增長32.51%，對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率77.04%。流動負(fù)債及非流動負(fù)債同比增幅分別為29.46%及49.1%。

　　期內(nèi)公司現(xiàn)金流較上年呈現(xiàn)一定緊縮。公司流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款及票據(jù)80.18億元，同比增長275.2%，創(chuàng)下七年來新高。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額277.65億元，同比減少了40.84%。

　　一位非銀證券分析師向《投資者網(wǎng)》表示，“2020年之所以出現(xiàn)多數(shù)券商流動性趨緊、負(fù)債率上升的現(xiàn)象，主因是券商們自我加杠桿。自從2020年疫情得到控制以來，整個市場的交投情緒一直處在活躍的狀態(tài)；直到今年春節(jié)過后，伴隨著抱團(tuán)股行情的瓦解、流動性縮緊的預(yù)期，擔(dān)憂才逐步顯著。流動性的縮緊就更為明顯，對于券商們來說，無論是從交易量還是從字?jǐn)?shù)的表現(xiàn)來看，流動性都呈一定程度地走弱?！?/strong>

　　在國聯(lián)證券2020年年報中，公司負(fù)債總額356.26億元，同比增長約75%；資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到71.28%，較上年同期出現(xiàn)11.2個百分點的增長。與中國銀河負(fù)債結(jié)構(gòu)類似，占據(jù)主要部分的“應(yīng)付其他金融機(jī)構(gòu)項及已發(fā)行債券”項達(dá)到140.8億元，占總負(fù)債近四成。應(yīng)付經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬款及賣出回購金融資產(chǎn)款分別占總債務(wù)比26.18%及24.44%。

　　在負(fù)債期限方面，國聯(lián)證券似乎也是近慮大于遠(yuǎn)憂：公司流動負(fù)債總額277.61億元，占總負(fù)債比77.92%，同比增幅過半。在78.65億元的非流動負(fù)債中，已發(fā)行債券占據(jù)主要部分，規(guī)模約73億元，較上年同期出現(xiàn)2倍有余的增長。大幅增長的債務(wù)為國聯(lián)證券現(xiàn)金流提供了強有力的支持，期內(nèi)公司經(jīng)營活動及投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額皆為負(fù)值，而融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻出現(xiàn)了近16倍的增長。

　　　　相似的，恒投證券2020年的負(fù)債也出現(xiàn)了增加的情況。根據(jù)恒投證券2020年年報，公司負(fù)債總額241.6億元，同比增加52.12億元，增長27.50%；流動負(fù)債及非流動負(fù)債總額分別同比增長19.17%及110.97%。另外，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)為50.87億元，同比增加28.16%；應(yīng)付賬款及票據(jù)為113.93億元，同比增加25.58%。

　　　　根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，在興證國際期內(nèi)149.17億港元的總負(fù)債中，流動負(fù)債及非流動負(fù)債分別同比下降22.06%及45.94%。公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價余額同比下降57.36%為22.86億港元。

　　而信達(dá)國際15.63億港元的總負(fù)債中，流動負(fù)債及非流動負(fù)債分別同比增幅63.65%及12.09%。同時，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額達(dá)到8.04億港元，完成38.85%的同比增幅，短期償債壓力并不明顯。

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