早在3月末的2020年度業(yè)績發(fā)布會上，花樣年控股集團(tuán)有限公司(以下簡稱“花樣年”；01777.HK)的董事會主席潘軍用“無限可能”一詞作為2021年對花樣年的展望。

　　時隔僅一個多月，本應(yīng)“無限可能”的花樣年便因債務(wù)情況遭受了市場的質(zhì)疑。5月，市場有消息稱瑞銀資管拋售花樣年美元債，此外，花樣年還計劃9月前對今年內(nèi)到期的美元債券發(fā)起一至兩次回購要約，所用資金來源為自有現(xiàn)金和再融資。

　　對此，花樣年方面公開表示，瑞銀并未拋售其美元債，對公司仍是支持態(tài)度。同時，花樣年還對《投資者網(wǎng)》回復(fù)稱：“穩(wěn)健發(fā)展一直是花樣年發(fā)展的基本理念之一，公司也一直積極進(jìn)行債務(wù)管理，通過債券回購、要約收購和再融資等手段，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。近日花樣年于公開市場回購美元票據(jù)，也即是提前償還該部分債券，正是公司流動性充足的體現(xiàn)?！?/p>

　　回購美元債

　　發(fā)行美元債是房企融資的重要渠道之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，花樣年的美元債規(guī)模為34億元美元。其中，在2021年內(nèi)到期的美元債有三只，將分別于2021年10月4日、2021年12月17日、2021年12月18日到期，債券規(guī)模合計為9.5億美元。

　　　　近日有境外債券資訊服務(wù)機(jī)構(gòu)消息稱，花樣年在5月4日的一次非交易電話路演中表示，計劃9月前對公司今年內(nèi)到期的美元債券發(fā)起一至兩次回購要約，所用資金來源為自有現(xiàn)金和再融資。花樣年還表示，公司還考慮提前對部分2023年到期的美元債券進(jìn)行再融資，以優(yōu)化債務(wù)到期的結(jié)構(gòu)。

　　隨后，在5月12日，花樣年發(fā)布《購買優(yōu)先票據(jù)》公告。根據(jù)公告，花樣年近期于公開市場購買本金總額為約20萬美元之部分尚未償還2023年1月票據(jù)；本金總額為約130萬美元之部分尚未償還2023年10月票據(jù)；及本金總額為約380萬美元之部分尚未償還2024年3月票據(jù)。

　　5月13日、14日，花樣年接連發(fā)布《進(jìn)一步購買優(yōu)先票據(jù)》公告、《控股股東購買優(yōu)先票據(jù)》公告。公告顯示，截至5月14日，花樣年已于公開市場回購本金總額為20萬美元的2023年1月票據(jù)(占2023年1月票據(jù)初始發(fā)行時本金總額的0.04%)；本金總額為250萬美元的2023年10月票據(jù)(占2023年10月票據(jù)初始發(fā)行時本金總額的1.25%)；本金總額為1470萬美元的2024年3月票據(jù)(占2024年3月票據(jù)初始發(fā)行時本金總額的5.88%)。

　　花樣年在公告中表示：“董事會認(rèn)為，購買有關(guān)票據(jù)將減少本公司之未來財務(wù)開支及降低其財務(wù)資產(chǎn)負(fù)債水平，故符合本公司及其股東之整體利益。本公司將根據(jù)票據(jù)及契約的條款注銷回購的票據(jù)?！?/p>

　　花樣年回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱：“‘要約回購’是公司向債權(quán)人主動提出提前償還債券，也是公司財務(wù)良好、流動性充足的體現(xiàn)；提前對未到期債務(wù)進(jìn)行再融資，也是公司積極進(jìn)行債務(wù)管理的表現(xiàn)。”

　　負(fù)債率踩紅線

　　易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對《投資者網(wǎng)》表示：“回購債券其實是為了減少債務(wù)的壓力，能夠降低負(fù)債數(shù)據(jù)。而降低后，后續(xù)又可以更好去融資。所以回購債券是房企在財務(wù)方面的一種優(yōu)化策略，也是在三道紅線下的一種應(yīng)對策略?！?/p>

　　在花樣年回購美元債的背后，或許也有其盈利承壓與負(fù)債規(guī)模攀升壓力下，對降負(fù)債及“三道紅線”全達(dá)標(biāo)的訴求。

　　數(shù)據(jù)顯示，花樣年2020年總借款469億元，較2019年有所增加，主要?dú)w因為2020年境外美元債的融資，部分歸因用于2021年的債務(wù)償還。

　　花樣年主要以境外融資為主，融資利率并不低。數(shù)據(jù)顯示，花樣年的發(fā)債利率最低7%，最高達(dá)15%，在12筆未到期美元債中有6筆債券利率超10%。融資成本也水漲船高，從2019年的18.32億元升至29.03億元。

　　而根據(jù)同策研究院數(shù)據(jù)，在2020年度內(nèi)房企公開披露融資利率的179筆融資事件中，其中融資利率5%以下的共計72筆；融資利率在5%-7%之間的共計65筆；融資利率7%-10%之間的共計31筆；融資利率10%以上的共計11筆。由此可以看出，花樣年的融資利率在行業(yè)中處于高位。

　　花樣年借新還舊以緩解負(fù)債壓力，但其負(fù)債率仍踩紅線。根據(jù)“三道紅線”融資新規(guī)，花樣年目前處于黃檔。數(shù)據(jù)顯示，2020年，花樣年的凈負(fù)債率為75%，低于100%的紅線；非受限資金與短期債務(wù)的比例1.37倍，滿足1倍的要求；剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為72.4%，高出70%的紅線。

　　對此，花樣年回復(fù)《投資者網(wǎng)》表示：“由于2020年底的剔除預(yù)收帳款資產(chǎn)負(fù)債率72.4%距離70%的要求非常接近，公司正力爭盡快實現(xiàn)改指標(biāo)‘轉(zhuǎn)綠’。本公司也將充分利用境內(nèi)外資本市場，積極拓展銀行、公司債等融資渠道，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　盈利能力承壓

　　一方面，花樣年的負(fù)債規(guī)模在攀升，負(fù)債率觸及紅線；另一方面，花樣年的盈利能力也遭遇壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，花樣年2020年實現(xiàn)收入217.59億元，同比增長14%；凈利潤9.77億元，同比增長11.88%；扣非凈利潤則虧損7.78億元。

　　同時，花樣年的毛利率也出現(xiàn)下降。2018年至2020年，其銷售毛利率分別為29.92%、27.97%、24.56%，呈逐年放緩趨勢。對于2020年毛利率下降原因，花樣年主要?dú)w因于結(jié)轉(zhuǎn)剛需項目毛利較低影響。

　　花樣年對《投資者網(wǎng)》表示：“近年來整體增速和毛利率下降為整個房地產(chǎn)行業(yè)的總體趨勢，公司目前的增速和毛利率處于行業(yè)較優(yōu)水平?！?/p>

　　但是據(jù)《投資者網(wǎng)》研究，2020年港股內(nèi)房企業(yè)的毛利率均值為27.8%，其中，銷售毛利率十強(qiáng)均值達(dá)到46.87%。由此來看，花樣年2020年的毛利率24.56%低于港股內(nèi)房企業(yè)毛利率均值。

　　作為至今年銷售額仍未實現(xiàn)500億元的房企，花樣年仍在努力追求規(guī)模。2020 年，花樣年全年累計實現(xiàn)合同銷售金額約人民幣492.07億元。對于2021年，花樣年設(shè)下600億元的銷售額目標(biāo)。

　　在2021年前4月，花樣年已累積實現(xiàn)銷售額約為159.28億元，僅完成四分之一銷售目標(biāo)?；幽瓯硎荆骸肮?-4月的銷售符合公司的推貨節(jié)奏，公司對完成全年600億元的銷售目標(biāo)充滿信心?！?/p>

　　不過值得注意的是，花樣年在經(jīng)營過程中還遭遇處罰。4月29日，深圳市市場監(jiān)督管理局近期發(fā)布的公示顯示，深圳市花樣年房地產(chǎn)開發(fā)有限公司涉嫌房地產(chǎn)廣告違法，被罰款6000元。

　　花樣年對《投資者網(wǎng)》表示：“一直以來，花樣年都強(qiáng)調(diào)經(jīng)營上的合法合規(guī)，針對經(jīng)營中出現(xiàn)的問題，我們也在積極復(fù)盤，認(rèn)真整改，完善公司管理制度和管理流程，避免在后續(xù)工作中出現(xiàn)問題?！?/p>

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