2021年1月至4月中國電商交易總額同比增27.6%。根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021年1月至4月的中國實(shí)物電商交易總額達(dá)人民幣30，774億元，同比增23.1%，而中國服務(wù)電商交易總額同比增長(zhǎng)52.6%至人民幣6，864億元。

　　要點(diǎn)：1）京東集團(tuán)-SW （“公司”）的2021年1季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們認(rèn)為年度活躍購買者規(guī)模尚未達(dá)到上限，預(yù)期的用戶規(guī)模增長(zhǎng)將是未來推動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。2）我們大致維持2021年至2023年的收入預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大用戶規(guī)模并最終擴(kuò)大利潤(rùn)率。3）今年的毛利率可能會(huì)略有下降，但預(yù)計(jì)在2022年至2023年將持續(xù)增長(zhǎng)，此觀點(diǎn)與我們之前的假設(shè)不同。投資將在今年繼續(xù)進(jìn)行，我們預(yù)計(jì)投資規(guī)?？赡軙?huì)更加激進(jìn)，因?yàn)槠渌?jìng)爭(zhēng)對(duì)手也實(shí)行相似的投資計(jì)劃，導(dǎo)致今年的毛利率下降。4）由于下調(diào)的毛利率預(yù)測(cè)和2020年較高的基數(shù)效應(yīng)，我們維持對(duì)今年利潤(rùn)率下降的看法。

　　我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至350.00港元，但維持投資評(píng)級(jí)為“買入”。鑒于市場(chǎng)仍在增長(zhǎng)，投資未來對(duì)公司而言是有意義的和必需的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們預(yù)計(jì)在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)時(shí)，利潤(rùn)率將逐步擴(kuò)大。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于55.6倍2021年預(yù)測(cè)非GAAP市盈率。