國金證券發(fā)布研究報告，首予思摩爾國際（06969）“買入”評級，目標價77.1港元。

　　報告中稱，公司成立于2009年，是霧化科技解決方案的全球領導者，產品包括電子霧化設備及電子霧化組件。公司由于處于新型煙草優(yōu)質賽道，產業(yè)鏈地位突出且綁定海內外優(yōu)質客戶，2020年營收經調整后凈利潤已分別達100.1/38.9億元，CAGR5分別為103.1%/149.8%。

　　國金證券稱，電子煙產業(yè)復盤：理性看待監(jiān)管影響，其與技術進步共同推動行業(yè)發(fā)展。監(jiān)管雖可能短期帶來行業(yè)發(fā)展波折，但中長期有助于市場持續(xù)健康發(fā)展；技術上的進步則令消費者產生更好的滿足感、體驗感，從市場層面對電子煙的助推電子煙發(fā)展。2020年以來美國政策頻出，雖然使得美國電子煙市場出現(xiàn)結構性變化，但增長趨勢仍在，且市場進一步集中（2020年CR4已超90%）。

　　該行通過推演并深入剖析中國政策可能走向及其影響并結合美國政策出臺后的情況，認為各國政策的出臺反而將促使中國的供應鏈洗牌，整個產業(yè)鏈都將因份額集聚而獲取更佳的盈利能力，進而投入更多的資金進行研發(fā)，加快電子煙產業(yè)的技術進步，這種正循環(huán)的構建將促使行業(yè)得以長期健康發(fā)展。

　　該行表示，海外煙草巨頭未來發(fā)展重心已現(xiàn)，新型煙草將是大勢所趨。海外煙草巨頭近年來的發(fā)展存在以下共同特征：1）認可新型煙草，并已提升至戰(zhàn)略重心級別；2）重金投入新型煙草研發(fā)，年投入研發(fā)金額均在億美元量級；3）霧化路線和HNB兩條技術路線均有布局，已形成豐富的新型煙草產品矩陣。海外煙草巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略已經表明：新型煙草是大勢所趨，國外政策監(jiān)管大概率不會“一刀切”，相關的硬件制造商亦將隨之充分受益。

　　國金證券認為，未來隨著電子煙民數(shù)量及消費頻次的逐漸增大，疊加技術進步推動單價的提升，構成驅動霧化設備市場高速成長的量價邏輯。另一方面，霧化設備從電子煙向工業(yè)大麻和醫(yī)藥領域滲透，則從賽道維度，為霧化設備嫁接起第二、第三成長曲線。2020年全球霧化設備市場規(guī)模為76.7億美元，2025年有望提升至287.5億美元，CAGR5將達30.2%。

　　報告提到，強悍的競爭力從α角度，為公司長期高速增長保駕護航。該行認為，公司的核心競爭力來源于陶瓷霧化芯的卡位優(yōu)勢、雄厚的研發(fā)實力、大規(guī)模制造經驗以及穩(wěn)定的大客戶關系的循環(huán)推動形成，使其在行業(yè)內已具備明顯的競爭優(yōu)勢。而公司上市募集資金凈額主要用于擴充產能（39.5億港元）、提升自動化能力（19.8億港元）、研發(fā)及認證投入（15.8億港元），這又將大幅增強公司競爭力，進一步拉大與同行差距，令其能夠長期保持份額的提升以及豐厚的盈利能力，從而贏得長期的高速成長。

　　該行預計，公司2021-23年EPS分別為0.91、1.27和1.72（人民幣）元，當前股價對應PE分別為47倍、33倍和25倍，予其2022年合理估值50倍。