國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)測(cè)京東物流（02618）2021-23年?duì)I收分別為994.35/1289.35/1615.48億元，予2022年2倍PS估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.93港元，首予“買入”評(píng)級(jí)。

　　報(bào)告中稱，公司自2017年起向外部客戶提供供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋倉配、快遞快運(yùn)、大件、冷鏈、跨境服務(wù)等領(lǐng)域，服務(wù)超19萬企業(yè)客戶。來自京東集團(tuán)（2020年收入占比53.86%）和外部客戶收入驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收維持高增，2020、1Q21營(yíng)收分別達(dá)734億元、224億元，同比增長(zhǎng)43.2%、64.1%；2020年調(diào)整后凈利潤(rùn)為17.1億元。

　　該行表示，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間廣闊，集中度有望提升。灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，中國(guó)一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模將由2020年的2萬億元增加到2025年的3.2萬億元，CAGR為9.5%，市場(chǎng)集中度分散（CR10僅9%），京東物流是最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商，2020年市場(chǎng)份額僅為2.7%，市場(chǎng)集中度有望提升。

　　國(guó)金證券稱，技術(shù)賦能高效倉配，高品質(zhì)服務(wù)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司采用5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算及物聯(lián)網(wǎng)等底層技術(shù)打造自動(dòng)化、數(shù)字化供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司有超2千萬平方米的倉儲(chǔ)面積，覆蓋全面的綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，逾19萬自有配送人員，實(shí)現(xiàn)高效率庫存周轉(zhuǎn)，90%零售訂單可實(shí)現(xiàn)當(dāng)日或次日達(dá)，高品質(zhì)服務(wù)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　報(bào)告提到，電商業(yè)績(jī)高景氣+第三方訂單量?jī)r(jià)齊升，構(gòu)成盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。京東“自營(yíng)+開放平臺(tái)+京喜”布局推動(dòng)用戶規(guī)模提升、市場(chǎng)下沉；公司通過與達(dá)達(dá)集團(tuán)合作提高“最后一公里”配送能力。公司持續(xù)拓展外部客戶，2020年外部客戶收入占比為46.64%，外部客戶量由2018年的32465家增長(zhǎng)至2020年的52666家，2020年外部客單均價(jià)同比增長(zhǎng)11.9%，迎量?jī)r(jià)齊升。

　　該行稱，對(duì)標(biāo)亞馬遜，高效優(yōu)質(zhì)的物流服務(wù)是電商“增長(zhǎng)飛輪”的關(guān)鍵。公司上市募資241億港元，用于升級(jí)物流網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)開發(fā)、拓展解決方案的資金分別占比55%、20%、15%。對(duì)標(biāo)亞馬遜，公司打造“用戶至上”的自營(yíng)倉配系統(tǒng)，以科技創(chuàng)新賦能電商生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)低價(jià)且高效的堅(jiān)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。