鳳凰網(wǎng)港股|核心摘要：

　　事件：1-6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額42183.3億元，同比增長(zhǎng)66.9%，比2019年1-6月份增長(zhǎng)45.5%，兩年平均增長(zhǎng)20.6%。

　　1、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有所放緩，主因原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格快速上漲。大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)盈利的壓制進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　2、民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩幅度更大，且增速水平開(kāi)始低于國(guó)有和外資企業(yè)。這與國(guó)有企業(yè)較多分布在上游，且議價(jià)能力可能相對(duì)較強(qiáng)的情況相符，民營(yíng)企業(yè)在大宗商品價(jià)格上漲的過(guò)程中壓力更大。

　　3、工業(yè)企業(yè)仍然保持“高庫(kù)存、高營(yíng)收”增長(zhǎng)的組合，從庫(kù)存周期角度大致接近于“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”階段。不過(guò)，扣除PPI之后，營(yíng)業(yè)收入和產(chǎn)成品存貨增速均與上月持平。工業(yè)生產(chǎn)仍高度依賴于需求情況，進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)能并不強(qiáng)。

　　4、分行業(yè)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增速較上月有所放緩，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍集中在中上游。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)仍然在于：上游的金屬開(kāi)采和制品業(yè)，中游的設(shè)備制造和金屬制品，下游的醫(yī)藥行業(yè)。

　　5、工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率顯著提升，但成本下降的同時(shí)需關(guān)注費(fèi)用支出有所上升。今年以來(lái)工業(yè)企業(yè)管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的兩年平均增速均顯著抬升并轉(zhuǎn)正，尤其管理費(fèi)用兩年平均增速已明顯高于2019年水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用的兩年平均增速雖然5月才轉(zhuǎn)正，但在去年企業(yè)融資大幅擴(kuò)張的情況下，后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用或?qū)⑦M(jìn)一步加速增長(zhǎng)。這背后可能反映了疫后企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)紛紛提升管理水平，加大營(yíng)銷(xiāo)力度。

　　6、民營(yíng)企業(yè)應(yīng)收賬款回收期仍然顯著長(zhǎng)于疫情之前，而國(guó)企已短于疫情之前。這體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流改善的分布極不均衡，在房地產(chǎn)三條紅線、供地兩集中，地方融資平臺(tái)債務(wù)化解的情況下，對(duì)房企、城投、特別是與之打交道的民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況影響還是比較大的。這也提示，在強(qiáng)監(jiān)管的情況下，對(duì)于貨幣政策正常化的節(jié)奏仍需考量。

　　7、工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（杠桿率）小幅提升，私營(yíng)企業(yè)仍需在增長(zhǎng)中降杠桿。1-6月民營(yíng)和外資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率回升幅度較大，尤其是私營(yíng)和外資企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率還高于2019年同期，這體現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)狀況恢復(fù)得還不夠理想。

　　總體而言，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)受到原材料價(jià)格上漲的擠壓而有所放緩，而且對(duì)民營(yíng)企業(yè)的壓力更大。從今年以來(lái)企業(yè)管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用的加速增長(zhǎng)來(lái)看，疫后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力可能加劇。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的“窗口期”，民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況易于承壓，推動(dòng)貨幣政策正?；孕枞婵紤]其對(duì)微觀主體的影響。

　　正文

　　6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比的兩年平均增速?gòu)?0.2%回落至15.7%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)高位放緩，主要是由于原材料構(gòu)進(jìn)價(jià)格快速上漲，且漲幅持續(xù)快于工業(yè)品出廠價(jià)格，使得工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的價(jià)格貢獻(xiàn)進(jìn)一步下降；同時(shí)，6月工業(yè)增加值兩年平均增速略微放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)，量的支撐亦有所減弱。

　　民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩幅度更大，且增速水平開(kāi)始低于國(guó)有和外資企業(yè)。1-6月各所有制類(lèi)型的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速皆有放緩，其中，國(guó)有和外資企業(yè)利潤(rùn)增速放緩幅度較小，而民營(yíng)企業(yè)（包括股份制和私營(yíng)）利潤(rùn)增速出現(xiàn)較為顯著的下降。這與國(guó)有企業(yè)較多分布在上游，且議價(jià)能力可能相對(duì)較強(qiáng)的情況相符，民營(yíng)企業(yè)在大宗商品價(jià)格上漲的過(guò)程中壓力更大。

　　工業(yè)企業(yè)仍然保持“高庫(kù)存、高營(yíng)收”增長(zhǎng)的組合，從庫(kù)存周期角度看大致接近于“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”階段。1-6月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的兩年平均增速?gòu)?.9%繼續(xù)小幅升至10.1%，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨的兩年平均增速?gòu)?.6%小幅升至9.8%。但是扣除PPI之后，營(yíng)業(yè)收入和產(chǎn)成品存貨增速均與1-5月持平，分別為8.3%和8.6%。工業(yè)生產(chǎn)仍高度依賴于需求情況，進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)能并不強(qiáng)。

　　分行業(yè)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增速較上月有所放緩，利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍集中在中上游。從利潤(rùn)增速的變化來(lái)看，6月兩年平均增速降幅較大的行業(yè)包括：上游的化學(xué)纖維，中游的儀器儀表、造紙、通信電子，下游的農(nóng)副食品、紡織服裝；而利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯加速的行業(yè)包括：上游的石油天然氣開(kāi)采、煤炭開(kāi)采，下游的醫(yī)藥、紡織業(yè)。從利潤(rùn)增速絕對(duì)水平來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要拖累行業(yè)是：下游紡織、文娛用品、制鞋、家具、印刷等勞動(dòng)密集型行業(yè)，上游的石油天然氣開(kāi)采，中游的木材加工業(yè)，其利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然為負(fù)；利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)力量仍然在于：上游的金屬開(kāi)采和制品業(yè)，中游的設(shè)備制造和金屬制品，下游的醫(yī)藥行業(yè)。

　　工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率顯著提升，但在成本下降的同時(shí)，需關(guān)注費(fèi)用支出有所上升。1-6月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率兩年平均值進(jìn)一步上升至6.26%，相比2019年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本兩年平均值進(jìn)一步下降至84.05元，比2019年同期降低0.3元。每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用兩年平均值小幅回升至8.75元，比2019年同期仍然高出0.1元。在費(fèi)用當(dāng)中，今年以來(lái)工業(yè)企業(yè)管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的兩年平均增速均顯著抬升并轉(zhuǎn)正，尤其管理費(fèi)用兩年平均增速已明顯高于2019年水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用的兩年平均增速雖然5月才轉(zhuǎn)正，但在去年企業(yè)融資大幅擴(kuò)張的情況下，后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用或?qū)⑦M(jìn)一步加速增長(zhǎng)。這背后可能反映了疫后企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)紛紛提升管理水平，加大營(yíng)銷(xiāo)力度。

　　民營(yíng)企業(yè)應(yīng)收賬款回收期仍然顯著長(zhǎng)于疫情之前。1-6月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款回收期兩年均值下降至53.98天，相比上月下降0.6天，但相比2019年同期仍然多出1.3天。分所有制來(lái)看：國(guó)有企業(yè)應(yīng)收賬款回收期已經(jīng)比2019年同期縮短0.4天，但民營(yíng)企業(yè)（股份制和私營(yíng)）應(yīng)收賬款回收期仍顯著高于2019年同期，外資企業(yè)亦然。這體現(xiàn)出企業(yè)現(xiàn)金流改善的分布極不均衡，在房地產(chǎn)三條紅線、供地兩集中，以及地方融資平臺(tái)債務(wù)化解的情況下，對(duì)房企、城投、特別是與之打交道的民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況影響還是比較大的。這也提示，在強(qiáng)監(jiān)管的情況下對(duì)于貨幣政策正?；墓?jié)奏仍需考量，尤其要關(guān)注其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中薄弱環(huán)節(jié)（名企）的潛在影響。

　　工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（杠桿率）小幅提升，私營(yíng)企業(yè)仍需在增長(zhǎng)中降杠桿。1-6月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率兩年平均小幅回升至56.7%，相比2019年同期下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，民營(yíng)（股份制和私營(yíng)）和外資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率回升幅度較大，尤其是私營(yíng)和外資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率還高于2019年同期，這體現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)狀況恢復(fù)得還不夠理想。

　　本文作者：鐘正生（平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、張璐