華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持比亞迪股份（01211）“強(qiáng)推”評級，維持2021年歸母凈利潤預(yù)測47億元，上調(diào)2022-23年歸母凈利潤預(yù)測至78/132億元，對應(yīng)EPS1.66/2.72元/4.61元。上調(diào)A股目標(biāo)價(jià)至360.7元（原293.5元），對應(yīng)估值約10320億元、PS3.8倍，考慮A/H溢價(jià)1.10，上調(diào)H股目標(biāo)價(jià)至327.9港元。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　新能源汽車高速增長，車企掌握定義能力將增加終局獲勝砝碼。

　　終局角度，新能源車企的競爭格局仍存在不確定性。但確定的是：1）賽道高增長；2）車企能力成長；3）終端需求多變。賽道中的企業(yè)，一旦通過自身定義能力獲得市場話語權(quán)，需求的風(fēng)向會迅速切換、集中。例如特斯拉/自動駕駛、新勢力/服務(wù)體驗(yàn)、長城/個性化等。宏觀上是行業(yè)供給側(cè)產(chǎn)品集中爆發(fā)帶動需求釋放，但投資角度可認(rèn)為是車企在通過搶奪定義權(quán)來增加終局獲勝砝碼。

　　回顧2020年以來的歷程，比亞迪(002594,股吧)在多元定義能力上獲得成功：

　　1）1H20：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開啟戰(zhàn)略融資，子公司業(yè)務(wù)分拆規(guī)劃明確。市場圍繞比亞迪多元業(yè)務(wù)板塊的估值進(jìn)行討論，是公司成長的起點(diǎn)。

　　2）2H20至今：刀片電池、比亞迪漢、DM4.0相繼發(fā)布，分別嘗試從電池安全、高端電動車、混動技術(shù)上掌握定義權(quán)，是公司成長的核心動力。

　　該行相繼看到了公司在整車和電池產(chǎn)品定義上的成功，需求角度也在逐步驗(yàn)證。公司從垂直一體化走向市場化，自身定義能力開始對外貢獻(xiàn)價(jià)值。傳統(tǒng)整車研究框架下，產(chǎn)品周期和單車盈利是衡量整車價(jià)值的核心指標(biāo)。而在變革的市場下，車企α能力的展示和提升遠(yuǎn)比短期數(shù)據(jù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)更重要，尤其是在新領(lǐng)域、新技術(shù)、新產(chǎn)品的開辟和定義能力上。

　　基本面角度，比亞迪市值有望邁向萬億臺階：

　　1）整車：估計(jì)7月總銷量有望達(dá)到6萬輛，純電2萬、混動3萬。延續(xù)純電穩(wěn)健、混動放量的節(jié)奏。2H21海豚、22-23高端產(chǎn)品未來將貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)21-23年銷量60/82/100萬輛，整車部分估值有望突破4000億元。

　　2）電池：比亞迪與天際股份(002759,股吧)子公司、多氟多(002407,股吧)、【延安必康(002411)、股吧】(002411,股吧)子公司簽署六氟磷酸鋰材料供貨協(xié)議，2H21-2022年儲備了約1.5萬噸材料。按照1噸材料生產(chǎn)8噸電解液，則1Gwh鐵鋰電池對應(yīng)需要130-140噸六氟磷酸鋰材料。對應(yīng)公司2H21-2022年儲備了約100-115Gwh鐵鋰電池材料的供應(yīng)能力。預(yù)計(jì)公司22-23年動力電池需求較高、外供有望超預(yù)期，21-23年出貨量有望達(dá)到30/51/70Gwh，電池部分估值也有望突破4000億元。

　　3）其他：比亞迪電子、半導(dǎo)體、光伏及云軌等業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，合計(jì)營收有望突破1200億元，給予1.3倍PS，整體估值約1500億元。

　　全球電動化步伐加快，比亞迪作為國內(nèi)電動車企龍頭成長加速。短期，DM-i平臺將成為銷量增長支柱，新一代純電平臺及高端品牌將開啟智能電動新篇章。中長期，電池、半導(dǎo)體的外供有望突破，多元的定義能力對外持續(xù)輸出價(jià)值。