中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百勝中國-S（09987）“增持”評級，維持2021/22/23年經(jīng)調(diào)整每股EPS預(yù)測2.05/2.32/2.68美元，對應(yīng)PE31/27/23倍，該行看好強(qiáng)中臺支撐下主品牌穩(wěn)健增長的高確定性以及新業(yè)務(wù)成長潛力，給予對應(yīng)2022年30倍PE，目標(biāo)價70美元（當(dāng)前匯率下對應(yīng)544港元）。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　Q2收入/業(yè)績符合預(yù)期，肯德基恢復(fù)穩(wěn)健、必勝客表現(xiàn)出色。

　　百勝中國FY21Q2收入24.5億美元/+29%、相比19Q2+15.4%，與市場及該行的預(yù)期相符，KFC/必勝客/其他品牌收入分別17.34/5.38/1.06億美元，同比分別+33%/+26%/+112%。拆分來看，二季度新開404家店至總店數(shù)11，023家，新店仍以KFC為主、側(cè)重下沉市場，KFC/必勝客/其他分別新開280/64/60家，上半年KFC新店57%位于3-6線城市；公司同店收入同比增長5%，其中KFC同比增長4%/恢復(fù)至19Q2的93%（TC86%、TA108%），必勝客同比增長11%/恢復(fù)至19Q2的97%（TC109%、TA89%）。必勝客堅(jiān)定推行復(fù)興計(jì)劃，流量→銷售→利潤三步走成效顯著，客流增長延續(xù)上季度出色表現(xiàn)，同店恢復(fù)程度繼續(xù)提升。公司Q2凈利潤1.81億美元/+37%、相比19Q2+1.7%，經(jīng)調(diào)凈利潤1.85億美元/+36%、相比19Q2+3.9%，基本符合預(yù)期。

　　積極拓展市場份額，提高全年開店目標(biāo)和投資計(jì)劃。

　　公司Q2超預(yù)期開出404家門店，并將全年開店目標(biāo)由1000家上調(diào)至1300家，加速展店、搶占市場份額；除旗艦品牌外，新業(yè)務(wù)推進(jìn)有序，Lavazza市場反饋積極，上半年新開9家門店。新店側(cè)重于下沉市場及空白區(qū)域，且得益于公司對已有開店區(qū)域加密時較好的點(diǎn)位和店型規(guī)劃，KFC/必勝客新店回報(bào)情況仍然維持在2/3-4年的水平。同時公司將全年Capex計(jì)劃由6億美元提升至7-8億美元，用于開店、翻新、數(shù)字化和基礎(chǔ)設(shè)施投資，強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢，全方位支持前端市場拓展。

　　下半年存原材料和人工價格上漲壓力，但總體相對可控。

　　應(yīng)對原材料及人工成本上漲，公司費(fèi)用控制得當(dāng)，Q2原料耗材費(fèi)用率30.7%/同比減少2.2pcts，人工費(fèi)用率24.2%/同比增長1.5pcts，租金及其他費(fèi)用率29.3%/-1.4pcts，帶動餐廳經(jīng)營利潤率提升至15.8%/同比增長2.1pcts，經(jīng)營利潤率也恢復(fù)至疫情前相當(dāng)水平。下半年，公司預(yù)計(jì)以禽肉類為主的原材料價格仍存上升壓力，但公司憑借強(qiáng)大的議價能力和深度綁定的供應(yīng)商合作關(guān)系，能實(shí)現(xiàn)提前1-2個季度鎖價，對原材料供應(yīng)把控力度持續(xù)加強(qiáng)；人力成本方面，公司6-7月給員工漲薪、同比去年提升7%左右，且隨用工短缺情況逐漸緩解，公司下半年計(jì)劃繼續(xù)增加人員配備以保障服務(wù)質(zhì)量，但公司將繼續(xù)依托數(shù)字化建設(shè)提升人員利用效率，該行認(rèn)為總體而言費(fèi)用相對可控。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情擾動經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全和食品健康問題，擴(kuò)張不及預(yù)期，成本大幅上漲，社保、消防等規(guī)范收緊影響經(jīng)營，新門店經(jīng)營效率、盈利能力不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。