中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小米集團(tuán)-W（01810）“買入”評(píng)級(jí)，看好公司的“手機(jī)×AIoT”的長期戰(zhàn)略，結(jié)合未來3年31%左右的利潤復(fù)合增速預(yù)測，給予2022年31倍的綜合PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36港元。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　智能手機(jī)：小米首次成為全球第二大智能手機(jī)廠商，國內(nèi)促銷對(duì)整體毛利率影響有限。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021Q2，小米全球智能手機(jī)出貨量5，280萬臺(tái)（+83%），以17%的份額首次位居全球第二。分地區(qū)來看：

　　1）在中國市場，小米在市場大盤同比縮小17%的背景下，出貨量仍同比增長35%至1260萬，國內(nèi)市場份額同比提升7pcts至17%。618期間，公司手機(jī)品類包攬全平臺(tái)安卓手機(jī)品牌銷量第一，獲得京東/天貓4000-5000元價(jià)位段安卓手機(jī)銷量第一。

　　2）在印度市場，由于疫情抑制了需求，印度市場的智能手機(jī)出貨量在2021年第二季度環(huán)比下降13%至3240萬臺(tái)。小米出貨量達(dá)950萬臺(tái)，環(huán)比僅下降9.5%，占29%的份額，連續(xù)16個(gè)季度排名第一。

　　3）在全球其他市場，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，小米在拉美、非洲和西歐市場的出貨量分別增長超過300%、150%和50%。綜上所述，該行預(yù)計(jì)公司Q2智能手機(jī)收入增速將與出貨量增速相仿；利潤方面，由于大陸地區(qū)的部分促銷活動(dòng)，預(yù)期Q2毛利率將維持相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)比Q1略有下降，整體盈利環(huán)比Q1規(guī)模相當(dāng)。

　　AIoT：產(chǎn)品創(chuàng)新和升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，海外市場持續(xù)高速增長。

　　新品方面，公司4月發(fā)布了小米第二代AI音箱，5月發(fā)布了小米降噪耳機(jī)FlipBudsPro、小米筆記本Pro15銳龍版、米家掃地機(jī)器人(300024,股吧)2C、RedmiBookPro15銳龍版、Redmi降噪耳機(jī)AirDots3Pro，6月繼續(xù)發(fā)布了米家新風(fēng)空調(diào)大1P、黑鯊冰封制冷背夾2磁吸版、小米全自動(dòng)智能門鎖Pro、小米筆記本ProX15等。

　　618期間，公司電視品類包攬全平臺(tái)銷量/銷額第一，新風(fēng)空調(diào)品類包攬全平臺(tái)銷量/銷額，智能手環(huán)、小米盒子、智能門鎖、WIFI6路由器等AIoT品類包攬全平臺(tái)158項(xiàng)第一。同時(shí)，境外市場滑板車、空氣凈化器、小米盒子等IoT產(chǎn)品繼續(xù)暢銷，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)高速增長。

　　綜上，該行預(yù)期，在疫情后經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，伴隨著公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)、品牌影響力提升和境外市場拓展，IoT業(yè)務(wù)有望維持快速增長。

　　互聯(lián)網(wǎng)：MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增長。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年1月-4月，米11/Pro/Ultra的全球銷量突破300萬臺(tái)；小米在中國大陸地區(qū)4000-6000元的安卓手機(jī)中的份額，由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1%，而在“618”期間公司中高端手機(jī)亦表現(xiàn)較好，高端化機(jī)型的快速滲透有望助推互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU明顯抬升。MAU方面，2021Q1公司國內(nèi)MIUIMAU達(dá)到1.19億，環(huán)比增加770萬、同比增加710萬，預(yù)期Q2有望繼續(xù)保持同環(huán)比增長，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增速的持續(xù)回升。此外，Q2公司在歐洲、拉美等市場出貨量繼續(xù)快速增長，亦將推動(dòng)海外互聯(lián)網(wǎng)收入占比持續(xù)提升。

　　同時(shí)，參考主要互聯(lián)網(wǎng)公司一季度業(yè)績以及指引，該行判斷，在線廣告2021年有望在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)20%以上的同比增長，小米亦將因此受益。該行預(yù)期，基于經(jīng)濟(jì)和廣告市場的恢復(fù)、公司的國內(nèi)和歐洲用戶的持續(xù)增長、高端化的持續(xù)推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增速有望逐季回升。

　　基于公司智能手機(jī)產(chǎn)品組合競爭力的提升、在國內(nèi)線上市場的持續(xù)引領(lǐng)和線下渠道的持續(xù)完善以及海外運(yùn)營商渠道的快速拓展，Q2小米全球智能手機(jī)出貨量近5，280萬臺(tái)（+83%）。同時(shí)，由于大陸地區(qū)的部分促銷活動(dòng)，預(yù)期Q2毛利率將維持相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)比Q1略有下降，整體盈利環(huán)比Q1規(guī)模相當(dāng)。

　　展望全年，小米智能手機(jī)出貨量仍維持接近2億臺(tái)的判斷，IoT的產(chǎn)品創(chuàng)新和升級(jí)將推動(dòng)持續(xù)增長，用戶數(shù)的累積效應(yīng)亦將幫助互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速逐季提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)智能手機(jī)競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；線下渠道銷量增長不達(dá)預(yù)期以及庫存積壓的風(fēng)險(xiǎn)；高端手機(jī)銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能家居滲透率提升不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外AIoT增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIoT網(wǎng)絡(luò)安全性出現(xiàn)惡性事故的風(fēng)險(xiǎn)；海外數(shù)據(jù)和隱私政策監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)；廣告業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金融科技業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)或高管減持導(dǎo)致市場情緒大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)展/效果不及預(yù)期。