寶勝國際2021 年上半年業(yè)績好于預期：銷售額在去年的低基數(shù)上同比增長 11%，凈利潤率則大漲至 4.9%（去年同期為 0.1%）。與 19 年上半年相比，銷售額持平（-2%），但凈利潤高出 49%，增長相當理想。8 月初銷售疲弱，與 7 月相似，繼續(xù)低于 2019 年水平。管理層希望 8 月下旬的開學季有助帶動銷售回暖。

　　管理層下調全年銷售指引，經營利潤率指引維持 7%：管理層將 2021 年的銷售指引下調至與 2019 年相比持平至增長低單位數(shù)，與 2020 年相比則增長中至高單位數(shù)。但經營利潤率指引保持不變。

　　上半年強勁的利潤率能否持續(xù)？部分可以。我們認為寶勝的利潤率改善部分是結構性，部分是暫時性的。2 季度毛利率達到 38.4%，主要得益于1）品牌支持；2）返利預訂時滯；3）零售折扣受控；4）庫存效率提升；5）售罄率改善，從 50%+增加至 60%+。下調每股盈利預測，將目標價從 2.9 港元下調至 2.7 港元，仍基于 8 倍2022 年市盈率：由于銷售下滑時間超過預期，我們將 2021-23 年每股盈利預測下調 4-6%，但仍對耐克/阿迪達斯在中國的長期前景充滿信心，并預計銷售始終會恢復?；阡N售反彈潛力、長期利潤率提升和低估值，我們維持買入評級。目標價2.70港元。