招銀國際發(fā)布研究報告稱，禹洲集團（01628）上周四公布2021年中期業(yè)績，收入及毛利率顯著回升，凈負債比率有所下降且流動性良好。結(jié)合當下行業(yè)背景，考慮到公司從未發(fā)行過商票，且非標融資占比極低，認為其中期業(yè)績符合預期，業(yè)績重回正軌，在公司回購債券予以支撐之下，市場態(tài)勢有望持續(xù)轉(zhuǎn)好，予“優(yōu)于大市”評級。

　　招銀國際主要觀點如下：

　　中期業(yè)績重回正軌，符合預期。

　　公司公布2021年中期業(yè)績，收入為人民幣120億元，符合此前市場預期。2021年中期毛利率回升至22%，也符合管理層先前的指引。招銀國際強調(diào)，禹洲對聯(lián)合營項目的擔保也下降到人民幣63.4億元，較高峰期2019年中期已經(jīng)下降了一半以上，這體現(xiàn)出禹洲已經(jīng)減少了對聯(lián)營合營公司的超額擔保，回到了正常的水平，越來越多地轉(zhuǎn)向按權(quán)益比例擔保，這將減少禹洲的表外擔保敞口，實現(xiàn)了更好的債務管理。

　　三道紅線解禁全面達標。

　　公司2021年中期的在手現(xiàn)金達人民幣281億元，而總負債由之前的人民幣640億大幅下降到人民幣602億，現(xiàn)金短債比穩(wěn)定在約1.85倍（2020年：1.83倍），凈資產(chǎn)負債率降低到80%左右，剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為73.98%，下降幅度令人滿意。公司在業(yè)績直播中指出，預計2021年年底有望實現(xiàn)三條紅線全面達標，從而進入綠檔。

　　全年合約銷售目標實現(xiàn)在望。

　　公司2021年首七個月合約銷售金額達人民幣623.65億元，同比增長15.75%，實現(xiàn)銷售目標（人民幣1100億元）約56.7%。管理層指出，2021年下半年可售資源達人民幣1300億元，對于實現(xiàn)全年銷售目標充滿信心。

　　在買地方面，今年22個城市新實行的集中拍地中，上半年第一輪拍地溢價率較高，很多地塊的盈利能力較差，也引發(fā)近期部分地區(qū)的“退地”風波。而禹洲秉持著量入為出的謹慎原則，上半年僅花費了人民幣22億元的權(quán)益支出地價摘下4幅地塊，對應約人民幣111億元的可售資源。該行指出，公司在大灣區(qū)的若干舊改項目也進展順利，預計很快可以貢獻額外貨值，預計下半年的土拍市場中禹洲會斬獲足夠有質(zhì)量和盈利空間的地塊。

　　主動式債務管理，償債壓力小。

　　招銀國際強調(diào)，盡管近期境內(nèi)外債券市場波動較大，但禹洲于2021年上半年按期贖回到期的兩筆美元債后，下半年沒有任何境外償債壓力，境內(nèi)公司債于8-9月到期的份額除了有人民幣46.5億元的額度可以借新還舊之外，公司亦表示做好了先以自有資金償還的準備，以應對債券市場近期的波動?？紤]到禹洲良好的流動性以及現(xiàn)金短債比，招銀國際相信償債壓力不大。