國盛證券發(fā)布研究報告稱，重申嗶哩嗶哩-SW（09626）“買入”評級，目標價791港元，預計2021-23年收入達190.3/267.9/364.5億元，同比增長59%/41%/36%。該行看好嗶哩嗶哩作為快速擴張的主流泛娛樂平臺所能創(chuàng)造的內(nèi)容價值和商業(yè)化效率，予美股（BILI.US）目標價102美元，對應(yīng)9x2022eP/S。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　2021Q2收入超預期，廣告高速增長。

　　嗶哩嗶哩2021Q2收入為44.9億元，同增72%，超公司指引上限。其中游戲、增值服務(wù)、廣告、電商分別為12.3/16.3/10.5/5.8億元，廣告收入占比提升至23%。公司預計2021Q3收入為51-52億元。

　　Q2毛利率為22%，銷售費用率為31.1%，去年同期為25.8%，主要由于游戲推廣活動的增加。

　　內(nèi)容端：多維度扶持UP主，內(nèi)容持續(xù)破圈。

　　B站堅持鼓勵優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作，持續(xù)推出扶持措施：

　　1）工具方面，必剪用戶超429萬。

　　2）商業(yè)化方面，截至7月入駐花火的UP主數(shù)量同增770%，中腰部UP主接單率同增超100%。

　　3）團隊搭建方面，截至6月初共有2408名員工全職為UP主服務(wù)、同增42%。

　　4）流量分配方面，B站將70%的流量分發(fā)給中小UP主和新人UP主。

　　5）產(chǎn)品設(shè)計方面，近期對APP首頁新增“加號”，可直接進入視頻編輯投稿界面，鼓勵用戶積極進行內(nèi)容創(chuàng)作。

　　截至2021Q2，月活躍UP主240萬人、同增25%，月均投稿量840萬、同增41%，萬粉以上UP主數(shù)量同比增長47%。截至5月，播放量上升最快的五個品類為社科人文、情感、動物圈、美食、科學科普，泛知識內(nèi)容占視頻總播放量的45%。此外，B站不斷加強國漫、紀錄片、綜藝等OGV內(nèi)容投入，國創(chuàng)動畫《時光代理人》播放破1.6億，8月戀綜《90婚介所》開播，音綜《我的音樂你聽嗎》正待上線。

　　用戶端：獲客質(zhì)量優(yōu)秀，迎來獲客旺季。

　　Q2MAU同比增長38%至2.37億，DAU為6300萬。由于今年暑期比去年更長，且暑期將有S級綜藝和劇集上線，預計Q3將成為獲客旺季。目前B站年輕用戶基本盤穩(wěn)固，平均用戶年齡22.8歲，35歲以下占86%。此外，用戶活躍度與留存度較高，Q2日均視頻播放量17億、同增48%，月均互動數(shù)73億、同增39%，用戶單日使用時長81分鐘、創(chuàng)同期新高；留存方面，正式會員12個月留存率穩(wěn)定在80%，18-20年注冊用戶在21年活躍度同比增長。

　　變現(xiàn)端：廣告持續(xù)高增長，發(fā)力自研游戲。

　　1）廣告方面，本季度廣告增速保持超200%的高速增長，隨著內(nèi)容和影響力破圈，更多品牌在B站建立營銷陣地，未來將通過創(chuàng)新商業(yè)化場景、加強商業(yè)中臺能力建設(shè)、加強垂類行業(yè)整合營銷能力、完善花火平臺等方面進一步提升變現(xiàn)。截至7月花火平臺入駐品牌同比增長2050%，品牌復投率達75%。

　　2）游戲方面，目前已經(jīng)形成發(fā)行、自研、聯(lián)運三位一體的游戲業(yè)務(wù)新結(jié)構(gòu)，8月舉辦游戲新品發(fā)布會，發(fā)布16款新游戲，其中10款獨代、6款自研，類型多元。自研游戲方面，目前已經(jīng)組建6個工作室、員工超1000人，未來有望成為游戲業(yè)務(wù)的新引擎。

　　3）增值服務(wù)方面，新綜藝、劇集等OGV內(nèi)容的推出以及直播內(nèi)容多元化也有望繼續(xù)推動收入快速增長。