上半年穩(wěn)健復(fù)蘇：九毛九 21 年上半年收入同比躍升 113%，高于 19 年上半年水平 63%，凈利潤為人民幣 2.05 億元（為 19 年上半年的兩倍），符合盈喜。凈利潤率為 10.3%，創(chuàng)下新高，超出 19 年上半年的 9.4%，主要得益于高利潤率的太二貢獻上升。

　　太二帶領(lǐng)總體開店計劃：按品牌來看，太二/九毛九/其他品牌銷售額同比增長 139%/43%/238%。上半年，公司凈開 38 家門店，總數(shù)達到 419家（太二/九毛九/2 顆雞蛋/慫/那未大叔是大廚凈開 53/-7/-9/1/0 家門店，達到 286/91/37/4/1 家）。太二繼續(xù)是主要的利潤增長動力，其新店開業(yè)后立即盈利。

　　九毛九品牌還處于轉(zhuǎn)型中：正在關(guān)閉低效店并進行運營變革。每家新店的坪效增加了 15%，員工減少了 10%。慫重慶火鍋廠是未來希望，但暫時開店步伐謹慎：管理層仍然在花大量時間做不同的嘗試，在大規(guī)模開店之前做出菜單調(diào)整、尋找最理想店鋪面積和其他細節(jié)。

　　下調(diào)盈測和目標價；維持買入評級：我們把 2021-22 年每股盈利預(yù)測下調(diào) 6-12%，以反映銷售還未完全復(fù)蘇，并將目標價從 41 港元下調(diào)至 39 港元，仍基于 2022 年市盈率 60 倍。