國信證券發(fā)布研究報告稱，維持中國科培（01890）“買入”評級，合理估值區(qū)間為6.96-8.46港元，預(yù)計FY2021-23收入分別為12.81/15.7/17.76億元（包含哈爾濱學(xué)校收入），調(diào)整后凈利潤為8.14/10.7/12.27億元。8月30日收盤價對應(yīng)2021-23年預(yù)測PE分別為9.52/7.24/6.31倍。

　　國信證券主要觀點如下：

　　業(yè)績增長符合預(yù)期，成教規(guī)模大增速快

　　公司FY2021H1實現(xiàn)收入6.34億元（+51.4%），收入增長主要來自于本科及成人教育在校生人數(shù)的快速增長、平均學(xué)費的提升，以及哈爾濱學(xué)校的并表。毛利潤4.52億元（+46%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤4.2億元（+35%）。在校學(xué)生數(shù)10.47萬人（+28.8%）；其中本?？平y(tǒng)招人數(shù)4.51萬人，本科生占比86.0%；成人教育業(yè)務(wù)增速快，成教總?cè)藬?shù)5.11萬人（+51.9%），占總學(xué)生數(shù)的48.8%，規(guī)模和占比都位列業(yè)內(nèi)第一。

　　內(nèi)生增長強勁，哈爾濱學(xué)校已并表

　　2021/2022學(xué)年，公司廣東兩所學(xué)校在校生人數(shù)9.40萬人（+30.7%）；哈爾濱學(xué)校于4月份實現(xiàn)全面并表，本科生人數(shù)0.97萬人，新招收的校外成大學(xué)生人數(shù)938人，同時招收了第一屆專升本學(xué)生。學(xué)費方面，2021學(xué)年各本科學(xué)校的本科學(xué)費較上學(xué)年提升約10%；預(yù)計2021學(xué)年肇慶中職新生學(xué)費提升約5%-10%。哈爾濱學(xué)校自收購后，投后管理效果顯現(xiàn)，2021H1收入同比增37.0%，凈利潤+97%；考慮加回2020H1退回住宿費，凈利潤同比增50%。

　　外延并購成績顯著，未來規(guī)劃清晰

　　公司分別于今年3月和7月完成淮北理工學(xué)院和馬鞍山學(xué)院100%股權(quán)收購。兩所學(xué)校預(yù)計將從2021/22學(xué)年開始并入集團(tuán)，屆時在校生人數(shù)預(yù)計增長20%以上，在校生總數(shù)將超過12萬人。未來公司仍將保持較快的并購速度，并購標(biāo)的以高質(zhì)量本科為主。期末現(xiàn)金13.97億元，在手現(xiàn)金充裕；資產(chǎn)負(fù)債率47.1%，負(fù)債增多主要因馬鞍山學(xué)院并購支付對價、淮北理工學(xué)院新校區(qū)建設(shè)等所致。

　　風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；擴張進(jìn)度不及預(yù)期。