新力控股集團（02103）近日發(fā)布2021年上半年業(yè)績，總收入同比增約28.9%至112.19億元人民幣（下同），核心盈利同比增長7%至7.3億元。績后招銀國際及建銀國際分別予其“買入”及“優(yōu)于大市”評級，目標價分別為4.95港元、5港元。

　　招銀國際認為，新力控股將繼續(xù)深耕四個地區(qū)，專注于盈利能力，并在2021/22年實現(xiàn)15-20%的同比增長，擁有2000億元人民幣的權(quán)益土地儲備。這將為其盈利增長（由收入驅(qū)動）提供堅實的基礎(chǔ)，因此該行認為毛利率已在1H21觸底，并將保持在22%。此外，公司的2021年市盈率為5.4倍，低于其5.9倍市盈率的5年歷史平均水平和5.3倍市盈率低于平均水平的1個標準差。

　　公司在1H21將有效稅率降至50%（從1H20的61%降低11個百分點）的幫助下，凈利潤率僅下降2.6個百分點至6.8%。同時，公司一直保持在黃檔，資產(chǎn)負債率（不包括預(yù)售）為73.5%（20財年為73.2%），高于要求的70%，凈負債率為50.5%（2020財年為63.6%）以及1.4倍（2020財年為1.2倍）的現(xiàn)金短債比。鑒于嚴格的土地收購，招銀國際認為它將在1年內(nèi)達到綠檔。加權(quán)平均融資成本為8.7%（同比降0.4個百分點）。1H21合約負債環(huán)比增長40%至360億元人民幣。

　　此外，公司在1H21削減了土地收購，僅收購了5個地塊（1H20中7個地塊），江西2個，長三角地區(qū)3個。權(quán)益土地成本為21.8億元人民幣（同比降77%），平均土地成本為人民幣4300元/平方米（同比降24%）。權(quán)益土地成本占權(quán)益合約銷售額的8%。招銀國際對這一舉措持樂觀看法，原因是：1）土地成本降低而利潤率更高；2）2021年下半年公司有更多機會可節(jié)省預(yù)算。公司上半年回款率為78%，去化率為65%。

　　建銀國際報告中稱，新力控股上半年僅以22億元的權(quán)益土地成本收購了總建筑面積96萬平方米的5個地塊，占權(quán)益合約銷售額的8%。公司謹慎的土地儲備可以被認為是捍衛(wèi)毛利率的嘗試。所有地塊均以相對較低的土地溢價率收購，該行認為這將有助于毛利率保持在1H21水平。截至2021年6月，總可銷售資源涵蓋了2.5-3年的合約銷售，為其選擇性土地儲備提供了足夠的緩沖。

　　建銀國際還表示，近幾個月新力債券收益率飆升，引發(fā)資本市場對新力融資困難的擔憂。然而，新力的財務(wù)狀況在1H21有所改善。尤其是總債務(wù)持平，現(xiàn)金增長10%（非受限現(xiàn)金增長28%），權(quán)益增長6%（少數(shù)股東權(quán)益增長9%），反映出資金來源已轉(zhuǎn)向股權(quán)和內(nèi)部資金。同時，在管物業(yè)同比增長26%，對合資企業(yè)的投資下降7%，合約負債增長40%，反映投資水平正常，透明度更高。