東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持四環(huán)醫(yī)藥（00460）“買入”評(píng)級(jí)，將2021-23年歸母凈利潤調(diào)整至10.23/13.88/18.32億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為17/13/10倍。

　　事件：公司發(fā)布2021年中期業(yè)績公告，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營收19.07億元（+80.9%），持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的股東應(yīng)占溢利約為6.11億元（+258.6%）。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額6.15億元。營收、凈利潤增速均超該行此前預(yù)期，主要系醫(yī)美板塊拓展順利以及傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)高速增長。（注：全文括號(hào)內(nèi)除特別注明外都是同比增速）。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　四環(huán)醫(yī)美與生物制藥雙輪驅(qū)動(dòng)，經(jīng)營業(yè)績大幅增長。

　　2021H1，公司整體收入達(dá)19.07億元（+80.9%），主要由于肉毒素產(chǎn)品樂提葆及非重點(diǎn)監(jiān)控目錄仿制藥收入實(shí)現(xiàn)大幅增長。根據(jù)公司業(yè)績簡報(bào)，分板塊來看，醫(yī)美產(chǎn)品、非重點(diǎn)監(jiān)控目錄仿制藥、重點(diǎn)監(jiān)控目錄仿制藥、原料藥及CDMO的收入占比分別為13.5%、62.5%、16.7%、7.3%。

　　分業(yè)務(wù)與產(chǎn)品來看，1）醫(yī)美產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.58億元，上年同期僅為2960萬元。其中樂提葆為主要貢獻(xiàn)，商業(yè)銷售20+萬瓶。

　　2）仿制藥實(shí)現(xiàn)收入15.10億元，同比增長67.9%，其中，非重點(diǎn)監(jiān)控目錄產(chǎn)品收入11.91億元，同比增長122%，重點(diǎn)產(chǎn)品如注射用煙酰胺、回能、舒成等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入高速放量增長。

　　3）原料藥及CDMO等產(chǎn)品收入約1.40億元，同比上年實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。

　　上半年樂提葆肉毒素快速放量，銷售成績靚麗。

　　公司代理的100U和50U的樂提葆肉毒素分別于2020年10月和2021年1月獲批，其中，100U的樂提葆于2021年2月在國內(nèi)正式上市銷售，兼具高品質(zhì)、高性價(jià)比的優(yōu)勢，2016-2020年在韓國市占率第一，作為國內(nèi)獲批的第四款肉毒產(chǎn)品，快速進(jìn)院放量。截至2021年7月31日，樂提葆代理商數(shù)量超過40家，營銷團(tuán)隊(duì)人數(shù)超過60人，以代理商模式高速覆蓋全國逾200個(gè)城市；樂提葆已覆蓋1800+家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中Top500家機(jī)構(gòu)已覆蓋近400家，公司目標(biāo)2021年底前將覆蓋3000+醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)。

　　醫(yī)美業(yè)務(wù)全面布局，傳統(tǒng)仿制藥有望企穩(wěn)向好。

　　醫(yī)美業(yè)務(wù)是未來發(fā)展重點(diǎn)，也是利潤增量主要來源之一。公司依托醫(yī)美平臺(tái)“渼?lì)伩臻g”，構(gòu)建起以針劑產(chǎn)品為主，覆蓋針劑、埋線和儀器全部醫(yī)美大類的產(chǎn)品管線。根據(jù)公司業(yè)績簡報(bào)，除了年內(nèi)快速放量的肉毒素樂提葆，公司代理的Hugel玻尿酸有望于2021年獲批，自研“童顏針”已進(jìn)入臨床階段，“少女針”也處于動(dòng)物試驗(yàn)階段，代理線雕和醫(yī)美儀器也在推進(jìn)中，醫(yī)美產(chǎn)品全面布局，有望繼續(xù)發(fā)力。

　　傳統(tǒng)仿制藥方面，2020年以來積極實(shí)施品類調(diào)整，上半年非重點(diǎn)監(jiān)控占比已達(dá)79%，下半年將有粉液雙室袋等新品上市、克林澳新適應(yīng)癥有望通過今年年末醫(yī)保談判逐步回歸等，仿制藥傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體企穩(wěn)向好。