國元國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持蒙牛乳業(yè)（02319）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021/22年EPS分別為1.36/1.62元，目標(biāo)價(jià)升至57港元，對(duì)應(yīng)2022年29倍PE。

　　國元國際主要觀點(diǎn)如下：

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收入增速超出預(yù)期：

　　21H1公司收入+22.3%至459.05億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.47億元，同比增143.2%，即便在原奶漲價(jià)的成本壓力下，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及費(fèi)率的有效管控，凈利潤率同比增3.4%至6.4%；EPS0.75元，收入增速超出預(yù)期。

　　行業(yè)需求旺盛，全品類增速強(qiáng)勁：

　　受益于消費(fèi)需求提升及產(chǎn)品創(chuàng)新，公司21H1液態(tài)奶收入同比增21.1%至394.48億元，其中常溫白奶增長>20%；特侖蘇增長≈40%；鮮奶增長>120%；低溫酸奶也實(shí)現(xiàn)7%的增長，大幅跑贏行業(yè)。因艾雪并表，公司冰淇淋業(yè)務(wù)收入同比增34.8%至30.04億元，其中自有業(yè)務(wù)增長達(dá)16%。奶粉業(yè)務(wù)收入25.47億元，同比增11.6%，其中雅士利業(yè)務(wù)收入21.6億元，同比增31.1%，主要是線下活動(dòng)恢復(fù)及成人奶粉收入增長貢獻(xiàn)（>90%yoy）。其他業(yè)務(wù)收入9.1億元，同比增98.2%，其中主要產(chǎn)品奶酪收入同比增68%。

　　核心利潤率持續(xù)改善預(yù)期不變：

　　21H1公司原奶采購成本上漲15%，管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降，同比-0.3%/-0.2%，其他費(fèi)用率同比降1.5%，主要因去年同期有4.5億元的捐贈(zèng)費(fèi)用。展望下半年，預(yù)期奶價(jià)上行趨緩，公司7月已對(duì)基礎(chǔ)白奶提價(jià)，可部分緩解成本壓力；且將繼續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及理性的市場(chǎng)費(fèi)用投放，保持核心利潤率的持續(xù)性改善。