中信建投發(fā)布研究報告稱，上調(diào)中銀航空租賃（02588）至“買入”評級，予2022年1.21倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價為77.4港元，預(yù)測2021/22/23年公司凈利將達(dá)到6.07/8.31/9.16億美元，對應(yīng)PB為1.00/0.91/0.82。

　　中信建投主要觀點如下：

　　商業(yè)模式清晰，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)

　　中銀航空租賃是全球領(lǐng)先的飛機經(jīng)營性租賃公司，主要從事于飛機的經(jīng)營性租賃及飛機銷售業(yè)務(wù)，最終控股股東為中國銀行。公司的商業(yè)模式為以低成本融資方式獲得資金，向上游飛機供應(yīng)商購買合適的機型，與下游航空公司簽訂飛機租賃合約，獲得租賃租金收入，此外公司亦在二手飛機市場出售舊飛機賺取收益。近7年公司的凈利潤率與ROE均保持行業(yè)領(lǐng)先。

　　疫情致航空業(yè)面臨“寒冬”，但行業(yè)已現(xiàn)慢速復(fù)蘇態(tài)勢

　　疫情下航空業(yè)發(fā)展受挫，飛機租賃商面臨下游航司破產(chǎn)重組導(dǎo)致租金延付和飛機脫租的風(fēng)險以及飛機減值風(fēng)險，公司2020年凈利潤下滑27.4%。隨著疫情管控收到成效，行業(yè)供需兩端持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇前景可期，預(yù)計新一輪的航空業(yè)增長勢頭將在2022年到來，機隊規(guī)模將保持3.2%的慢速增長趨勢。2020年飛機租賃市場滲透率接近50%，預(yù)計十年后有望達(dá)到60%。飛機租賃行業(yè)競爭態(tài)勢強化，過去5年中行業(yè)頭部公司集中度有所下降。Aercap對GECAS的收購可能會帶來飛機租賃行業(yè)馬太效應(yīng)的加劇。

　　把握優(yōu)勢，疫情下公司積極調(diào)整運營策略，經(jīng)營能力穩(wěn)健

　　公司堅持“低機齡、長租期”的機隊運營策略，同時保持高信用評級以獲得更低低的融資成本，疫情下持續(xù)推進購機回租策略，機隊規(guī)模穩(wěn)健擴張。依靠良好的流動性和風(fēng)險管理措施，公司凈租賃收益率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)端減值壓力逐步釋放，盈利能力將進一步提高，持續(xù)為股東帶來豐厚的投資回報。

　　風(fēng)險分析：全球航空業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；飛機價值下降帶來資產(chǎn)減值；疫情反復(fù)風(fēng)險；租金率水平下降風(fēng)險；航司租金延付與飛機脫租風(fēng)險等。