華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持網(wǎng)易-S（09999）“推薦”評級，根據(jù)中Q3財務表現(xiàn)，小幅調整預期，2021-23年歸母凈利潤為165.05/190.51/227.29億元，目標價195.7港元。

　　事項：網(wǎng)易21Q3營收為222億元，同比增長18.9%，表現(xiàn)好于預期。其中網(wǎng)絡游戲營收達到159億元，同比增長14.7%；有道業(yè)務收入14億元，同比增長54.8%；創(chuàng)新及其他業(yè)務營收達到49億元，同比增加25.7%。實現(xiàn)毛利潤118億元，同比增長19.5%。歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣32億元，同比增加6.1%。非公認會計準則下歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣39億元，同比上升5.1%。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　《永劫無間》表現(xiàn)優(yōu)秀拉動PC增長，《哈利波特》著眼全球市場開啟全球化。

　　網(wǎng)易2021Q3網(wǎng)絡游戲業(yè)務營收為159億元，同比增14.7%；其中手游實現(xiàn)收入110億元，同比增8.72%；端游實現(xiàn)收入49億元，同比增30.84%。報告期內，公司的《永劫無間》于8月全球上線并打破國產(chǎn)買斷制游戲銷售記錄，銷量已經(jīng)突破600萬。9月《哈利波特：魔法覺醒》中國上線并連續(xù)登頂iOS暢銷榜和下載榜榜首，拉動遞延收入環(huán)比增長22億元；預計將在Q4貢獻較多利潤。此外《The Lord of the Rings：Rise to War》海外上線，《哈利波特：魔法覺醒》也將在海外推出（華納代理發(fā)行為主），有望帶動公司國際影響力持續(xù)提升，開啟國際化助力文化出海。

　　研發(fā)投入提升創(chuàng)新實力，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

　　公司Q3研發(fā)費用37.6億元，同比增長10.39%；前三季度公司研發(fā)費用總計89.14億元，同比增長16.87%。持續(xù)增長的研發(fā)投入提升了公司的精品研發(fā)能力。公司后續(xù)即將推出《絕對演繹》、《永劫無間》主機版、《暗黑破壞神：不朽》和《倩女幽魂隱世錄》等眾多備受矚目的新品端手游。新上線及儲備產(chǎn)品涵蓋競速、SLG、MMO/ARPG和女性向沉浸式體驗類等類型，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

　　有道業(yè)務穩(wěn)步增長，網(wǎng)易云音樂重啟上市。

　　Q3有道業(yè)務收入14億元，同比增長54.8%；進一步提升了其作為教育科技提供商的地位，穩(wěn)步發(fā)展STEAM課程、成人教育和智能硬件業(yè)務。Q3公司創(chuàng)新及其他業(yè)務實現(xiàn)營收49億元，同比增長25.7%，云音樂貢獻了主要增量。網(wǎng)易云音樂通過不斷在內容生態(tài)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的發(fā)力，持續(xù)加深用戶在音樂社區(qū)的參與度，其財務數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)強勁。且網(wǎng)易云音樂已于11月16日上傳全新的聆訊后資料集。

　　盈利估值預測：當前股價對應2021-2023年PE分別為30.3/26.3/22X。采用SOTP法進行估值：游戲業(yè)務給予25倍PE（5837億港元），有道業(yè)務按照當前美股市值歸屬網(wǎng)易74.5億港元；創(chuàng)新業(yè)務分為有道云音樂與其他，有道云音樂參考最后一次融資估值歸屬網(wǎng)易341億港元，其他業(yè)務給予3XPS歸屬網(wǎng)易490億港元。