安信證券發(fā)布研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入-A”評級，分汽車銷售、軟件收入、服務(wù)及其他等三大業(yè)務(wù)，預(yù)計2021-23年營業(yè)總收入將為187.02/354.01/521.92億元，予22年8.5倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價211.66港元。

　　事件：11月23日，小鵬汽車發(fā)布2021年第三季度財報，Q3公司實現(xiàn)營收57.20億元，同比和環(huán)比分別增長187.42%和52.07%。

　　安信證券主要觀點如下：

　　Q3交付規(guī)模創(chuàng)新高。

　　Q3公司共交付25666輛，同比和環(huán)比分別大增208.45%和47.52%，單季度交付量接近2020年全年交付水平，交付規(guī)模創(chuàng)歷史新高，獲得造車新勢力季度冠軍。單三季度P7交付19731輛，環(huán)比增長71.25%，其中99%交付量支持XPILOT2.5或XPILOT3.0。2021年前三季度公司共交付56404輛，超去年全年交付量的2倍。

　　業(yè)績表現(xiàn)出色，營收及毛利率創(chuàng)紀(jì)錄。

　　Q3公司實現(xiàn)營收57.20億元，環(huán)比增長52.07%，主要是汽車交付量增加以及P7上量后銷量結(jié)構(gòu)改善單車售價增加6700元所致；Q3毛利率為14.4%，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（P7銷量占比77%，環(huán)比增加11pct）和制造效率提高，同比和環(huán)比分別增加了9.8%和2.5%；

　　Q3研發(fā)支出12.64億元，同比和環(huán)比分別增長99.0%和46.4%，主要是研發(fā)人員數(shù)量較2020年底翻倍、新車型G9和P5研發(fā)以及支持未來增長的相關(guān)軟件技術(shù)研發(fā)開支增加所致；Q3S&G費用15.38億元，受汽車營銷增加及銷售網(wǎng)絡(luò)擴張影響，同比和環(huán)比分別增長27.8%和49.3%。

　　新品+技術(shù)+產(chǎn)能+營銷+海外齊頭并進，小鵬汽車蓄勢待發(fā)。

　　10月公司交付10138輛，9月上市的新車P5在手訂單充足，交付已經(jīng)排至春節(jié)假期后，據(jù)公司官網(wǎng)，Q4公司預(yù)計交付量達34500-36500輛，收入高達71-75億元；據(jù)公司官網(wǎng)，公司明年上市的新車G9將配備800伏高壓SiC平臺及小鵬新自研的X-EEA3.0電子電器架構(gòu)，支持XPILOT4.0，全棧自研軟硬件優(yōu)勢進一步加強，超強的產(chǎn)品力有望貢獻顯著增量；

　　此外，肇慶工廠二期及廣州工廠2022年投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將增至30萬輛，保障產(chǎn)品交付；小鵬的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)也在迅速擴張，截至9月30日，小鵬271個銷售門店覆蓋了95個城市，預(yù)計到2021年底，銷售門店的數(shù)量會超過350家；小鵬繼10月在挪威發(fā)售P7后，積極布局挪威和歐洲其他市場，并不斷完善當(dāng)?shù)氐匿N售和交付服務(wù)體系，小鵬汽車有望蓄勢待發(fā)。

　　該行認(rèn)為，小鵬汽車作為全棧自研的車企之一，在本土化研發(fā)和閉環(huán)數(shù)據(jù)等方面領(lǐng)先，以當(dāng)前公司的布局和進度來看，公司有望逐漸拉開與其他車企的差距，率先進入高級智能汽車時代。