東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持敏華控股（01999）“買入”評級及盈利預(yù)測，2022-24財年歸母凈利潤為24.4/30.8/38億港元，對應(yīng)PE為20/16/13X。

　　事件：擬收購高峰創(chuàng)建55%股權(quán)。公司間接全資子公司敏華實業(yè)于2021/11/30與高峰創(chuàng)建有限公司股東簽訂協(xié)議，擬以2.09億港元（最高不超過2.75億港元）收購高峰創(chuàng)建55%股權(quán)。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　高峰創(chuàng)建為第二梯隊沙發(fā)出口商，本次交易估值性價比較高。

　　高峰創(chuàng)建主要從事沙發(fā)出口業(yè)務(wù)，是國內(nèi)第二梯隊的沙發(fā)出口商，其經(jīng)營集中于美國及澳大利亞，產(chǎn)品風(fēng)格上以美式沙發(fā)和高端歐式沙發(fā)為主。除了在國內(nèi)有產(chǎn)能布局（廣東工廠）外，高峰創(chuàng)建還擁有兩間泰國工廠和一間越南工廠。高峰創(chuàng)建FY2021稅后凈利潤2153.7萬港元，截至2021年7月31日的凈資產(chǎn)為4.15億港元；本次交易對應(yīng)FY21PE18X，對應(yīng)2021年7月31日的PB僅0.9X，估值性價比較高。

　　外銷、產(chǎn)品及成本方面有望產(chǎn)生強協(xié)同。

　　1）外銷方面，高峰創(chuàng)建具有深厚的海外（主要為美國和澳大利亞）大客戶客情積累，借助其客戶資源稟賦，公司有望進(jìn)一步提升海外市場份額。

　　2）產(chǎn)品方面，高峰創(chuàng)建在中高端歐式風(fēng)格的產(chǎn)品上具有優(yōu)勢，具有較強的設(shè)計能力，有助于公司產(chǎn)品風(fēng)格的多元化和高端化。

　　3）成本及費用方面，2019年以來沙發(fā)外貿(mào)行業(yè)接連受到疫情、原材料價格和海運費上漲等因素的擾動，中小型企業(yè)經(jīng)營壓力增加。高峰創(chuàng)建FY2022凈虧損9402萬港元，收購?fù)瓿珊?，公司在供?yīng)鏈優(yōu)勢以及中后臺規(guī)模效應(yīng)有望幫助高峰創(chuàng)建改善盈利能力。

　　投資建議：短期看公司維持較快開店速度，市場份額持續(xù)提升業(yè)績增長強勁，中長期看功能沙發(fā)滲透率仍有較大提升空間，本次交易尚未落地，維持盈利預(yù)測。公司以數(shù)字化賦能原材料生產(chǎn)及產(chǎn)品運輸?shù)拳h(huán)節(jié)，經(jīng)銷渠道管理系統(tǒng)擴容，持續(xù)促進(jìn)管理效率提升。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動，提價落地情況不及該行預(yù)期，市場競爭加劇，國際海運運費持續(xù)上漲等。