鳳凰網(wǎng)港股|招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)研報指，高教行業(yè)股價從近期峰值(5月21日)下跌36%,未來12個月市盈率從13倍下跌至7倍(-46%),主要受到K-12教培政策所導致的投資情緒疲軟的影響。該行認為高教基本面增長依然穩(wěn)健,驅(qū)動力有：1)政策持續(xù)支持：民辦高教受到職業(yè)教育(例如職業(yè)本科)和專升本等方面的政策支持?！睹翊俜▽嵤l例》(“民促法最終稿”)于2021年5月最終出臺,消除了高教行業(yè)的政策不確定性；2)22財年收入增速可見度高,受到2021/22學年報告學生人數(shù)穩(wěn)健增長的支撐(上市公司學生人數(shù)同比增速范圍為4%-44%,平均同比增速為26%)；3)質(zhì)量提升,為潛在升格為職業(yè)本科大學/專業(yè)做好準備,推動學費上漲；4)利潤率攀升,受益于獨立學院轉(zhuǎn)設(shè)所帶來的管理費節(jié)省,但對于相對成熟的學校而言,盈利增速將更多來自于收入增長而不是利潤率攀升。但該行也看到相比于疫情之前,并購的優(yōu)先級可能會有所下降,主要由于：1)目標學校的估值較高；2)上市公司聚焦于學校質(zhì)量。該行預計所覆蓋公司22財年平均收入同比增速為27%,平均核心盈利同比增速為31%。

　　受到嚴格限制性的全國性政策的影響,主要教培公司宣布將于2021年底前退出K-9學科類培訓業(yè)務(相關(guān)鏈接)。普遍的轉(zhuǎn)型路線包括：素質(zhì)教育,成人教育,智能硬件,ToB業(yè)務等。該行維持先前的觀點：1)在線公司的轉(zhuǎn)型將比線下公司更加容易,基于更低的租金和人力成本；2)有道(DAOUS)及新東方(EDUUS)等具有傳統(tǒng)成人教育業(yè)務的公司將有更多可行業(yè)務遺留。該行認為高途(GOTUUS)及新東方在線(1797HK)將有很高的盈利可能性,源于K-9廣告投放費用的顯著減少,以及盈利的成人業(yè)務。除此之外,該行看到新東方在線的股價從11月2日到11月23日大幅上漲了116%,主要受到其直播帶貨計劃的推動,但該行認為這項業(yè)務仍處于初期,對收入的貢獻有限。該行注意到新東方在線目前的市值是其21財年凈現(xiàn)金的2.4倍。

　　該行重申對高教行業(yè)的看好觀點?；谵D(zhuǎn)型的不確定性,該行維持對教培行業(yè)的中性評級。維持對新東方的買入評級,維持對其他所覆蓋教培公司的中性評級。教培公司的股價繼續(xù)在歷史低位震蕩,該行認為雖然中期缺乏強勁的業(yè)務方向,但這些公司的現(xiàn)金水平可以部分支撐其估值。