鳳凰網(wǎng)港股|進出口增速均超預(yù)期

　　11月出口同比增速放緩至22.0%，但依然強于超市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值為20.3%）。進口同比增速意外反彈至31.7%，而彭博調(diào)查均值為21.5%。貿(mào)易順差為717億美元，3個月累計順差為2230億美元，為近年來最快的增幅之一。

　　對G3經(jīng)濟體出口增速放緩，一般消費品和科技產(chǎn)品出口減速

　　對美國、歐盟和日本的出口增速均有所下降，但對東盟和北亞經(jīng)濟體的出口增速有所走強。手機出口下跌、拖累科技產(chǎn)品出口走弱，表明新智能手機產(chǎn)品周期對出口的提振逐漸消退。一般消費品出口增速也有所放緩，但防疫物資出口提速。

　　進口增長全面反彈

　　大多數(shù)主要進口品類的同比增速均有所反彈，尤其是能源相關(guān)大宗商品。煤炭進口額同比激增763%，并且進口量價齊升。鐵礦石和銅礦石的進口額和進口量也雙雙反彈。進口增長走強部分是因為去年基數(shù)較低，但較2019年的兩年累計增幅也有所提升?？萍剂悴考M口增長也有所加速。

　　人民幣進一步升值

　　近期人民幣進一步升值，美元兌人民幣即期匯率觸及今年以來的最強區(qū)間（6.36左右）。鑒于美元指數(shù)表現(xiàn)強勁，11月人民幣對一籃子貨幣升值2%。可觀的貿(mào)易順差是推升人民幣的原因之一，但貿(mào)易加權(quán)匯率大幅升值或?qū)Τ隹诟偁幜?gòu)成挑戰(zhàn)。

　　11月份外部新訂單向好，周邊經(jīng)濟體重回競爭

　　主要外部新訂單調(diào)查指數(shù)大多走強（如美國ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)），一定程度上解釋了為什么亞洲（如韓國）出口增速好于預(yù)期。此外，也有跡象表明其他經(jīng)濟體在此前的疫情沖擊后開始逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。朝前看，周邊經(jīng)濟體重回競爭，消費從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，以及行業(yè)周期放緩，都可能給出口增長帶來下行壓力，我們預(yù)計2022年出口增速放緩至10%。不過與此同時，進口增長也可能放緩，因此經(jīng)常賬戶可能將保持可觀順差，支撐未來人民幣匯率走勢大致平穩(wěn)（短期內(nèi)在6.4附近波動，2022年底6.5）。

　　進出口增速均超預(yù)期

　　中國11月份出口同比增速放緩至22%，但依然強于市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值為20.3%）。進口同比增速也反彈至31.7%，遠超21.5%的彭博調(diào)查均值。11月份出口較2019年同期增長47%、強于10月的41%；進口增長37.7%、高于10月的26.4%。

　　過去一段時間，出口價格增速的大幅波動（例如新手機上市導(dǎo)致手機出口單價大漲）導(dǎo)致名義和實際出口增速存在較大差異，我們的估算11月實際出口的3個月平均增速為9.2%左右。

　　貿(mào)易順差收窄至717億美元，略低于市場預(yù)期（836億美元）。不過，中國過去三個月的累計貿(mào)易順差高達2230億美元，為近年來最強勁的增幅之一，也在一定程度上解釋了近期人民幣匯率的強勢表現(xiàn)。

　　對G3經(jīng)濟體出口增速放緩，一般消費品和科技產(chǎn)品出口走弱

　　11月對G3經(jīng)濟體（美國、歐盟和日本）出口同比增速從30.2%放緩至16.5%，其中對美國和歐盟的出口同比增速分別放緩至5.3%和33.4%。另一方面，對東盟經(jīng)濟體的出口增速連續(xù)四個月走強、達22.3%，反映該地區(qū)經(jīng)濟活動回暖。對韓國和臺灣地區(qū)的出口增速也雙雙走強。

　　不過，相比2019年同期，對所有經(jīng)濟體的名義出口增幅都有所增加。對美出口較2019年同期增幅從10月份的50.2%擴大至53.8%。對歐盟出口較2019年同期增幅從10月份的58.1%擴大至68%。對東盟經(jīng)濟體、韓國和臺灣地區(qū)出口較2019年同期增幅也有所擴大。

　　分產(chǎn)品而言，科技產(chǎn)品出口同比增速從20.3%放緩至8.4%。其中，手機出口在9月同比大增70%，但在10月放緩、11月同比下跌19.7%。我們對智能手機生產(chǎn)和出貨周期的分析顯示，一般而言在新機發(fā)布的兩個月內(nèi)手機出口會明顯提速、之后環(huán)比增速便會見頂回落。今年主要智能手機品牌在9月中陸續(xù)發(fā)布新機型，并帶動了9月出口增速躍升。10月手機出口增速已大幅放緩，11月出口同比下跌，表明本輪手機對出口的提振已基本結(jié)束。此外，新機價格較高也會給手機出口周期帶來一定擾動，導(dǎo)致名義出口額與實際出口量增速存在較大差異。11月隨著隨著手機出貨結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)，手機出口價格的波動幅度也已收窄（11月為下跌1.2%，9月為同比增長85%）。我們的估算11月實際出口的3個月平均增速為9.2%左右。

　　11月，一般消費品（包括家具、燈具、箱包、服裝、玩具、鞋靴）出口同比增速從10月的25.8%放緩至18.5%。其中僅鞋靴出口有所提速。一般消費品出口對11月整體出口增速的拉動為3.4個百分點，高于10月的2.3個百分點。

　　防疫物資相關(guān)產(chǎn)品出口同比增速進一步加快至10.8%。防疫物資對11月整體出口增速的拉動為0.6個百分點。鑒于“奧密克戎”疫情導(dǎo)致的不確定性提升，短期內(nèi)防疫物資出口或保持強勁。

　　進口增長全面反彈

　　能源相關(guān)的大宗商品進口額增長依然是拉動整體進口增速的重要因素。煤炭進口額同比增速從10月的292%躍升至763%。類似的，原油進口量同比增長80%。非能源相關(guān)大宗商品的進口額增速也有所提速，鐵礦石和銅礦石進口額同比分別增長1.9%和27%，部分受益于低基數(shù)。

　　國際大宗商品價格同比增幅在11月有所收窄。但是，進口均價增速提升，反映出進口合同價與當前市場價之間存在差距。此外，大多數(shù)大宗商品的進口量增速也有所提升。鐵礦石和銅礦石進口量均從此前的同比下跌轉(zhuǎn)為正增長。煤炭進口量同比增速加快至198%，創(chuàng)近年來新高。

　　主要大宗商品對11月整體出口增速的拉動為13.2個百分點，貢獻了進口增長提速的43%。主要大宗商品的進口額較2019年同期增幅從10月份的27%提升至47.5%。煤炭進口額較2019年同期大增267%，但原油進口額僅增長18%。除大宗商品外，科技零部件進口額增長也有所提速，集成電路以及其他小型零部件的進口額增長均有所加速。

　　累計貿(mào)易順差頗為可觀，人民幣進一步升值

　　近期人民幣匯率進一步升值，美元兌人民幣即期匯率觸及6.36的區(qū)間，為今年以來最高點。鑒于美元DXY指數(shù)強勁，貿(mào)易加權(quán)的人民幣匯率上升值2%，今年截至11月的升值幅度超過8%。強勁的貿(mào)易順差是推升人民幣的因素之一。11月717億美元的貿(mào)易順差雖然略小于預(yù)期，不過3個月累計順差高達2230億美元，為近年來最快的累計增幅之一。

　　人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的大幅升值可能會對出口競爭力構(gòu)成挑戰(zhàn)，尤其考慮到其他生產(chǎn)國在逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)的。我們認為人民幣進一步大幅升值的概率不大。朝前看，我們認為短期內(nèi)人民幣可能在6.40區(qū)間波動，2022年底為6.50左右。

　　外部經(jīng)濟體新訂單有所走強，但周邊經(jīng)濟體重回競爭

　　11月期間大部分主要外部新訂單調(diào)查指數(shù)有所走強。例如，當月美國ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)反彈至61.5，一定程度上解釋了亞洲其他經(jīng)濟體（如韓國）出口增速穩(wěn)健且超預(yù)期。

　　另一方面，也有跡象表明其他周邊經(jīng)濟體也在從此前的疫情沖擊中恢復(fù)，逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。例如，11月份越南出口環(huán)比增長19%。其他新興經(jīng)濟體復(fù)工復(fù)產(chǎn)或?qū)?dǎo)致部分訂單從中國分流。此外，消費從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，防疫物資需求降低，以及主要行業(yè)周期走弱等因素也可能對未來出口增長構(gòu)成下行壓力。我們預(yù)計2022年出口增速將放緩至10%。與此同時，進口增速也可能放緩至9%，因此經(jīng)常項目順差可能小幅擴大（2022年占GDP的2.2%，2021年為2.1%）。這應(yīng)有助于人民幣匯率保持相對穩(wěn)定。

　　當前“奧密克戎”疫情給周邊其他經(jīng)濟體的生產(chǎn)狀況增添了不確定性。訂單或因此繼續(xù)留在中國，防疫相關(guān)物資的需求也可能提升，兩項因素均利好中國的出口增長。

　　本文作者：汪濤（瑞銀投資研究部亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學(xué)家）、鄧維慎