天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，敏華控股（01999）通過回購并注銷股票提高股東回報(bào)，回購股份展現(xiàn)公司對(duì)公司未來發(fā)展前景充滿信心，預(yù)計(jì)2021/22年歸母凈利潤(rùn)為24.22/30.35億港元，同比增25.8%/25.3%，對(duì)應(yīng)PE為20X/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　回購股份彰顯信心，兩天累計(jì)回購1.196億港元。

　　12月16、17日，公司公告已從二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)回購1000萬股公司股份，回購金額合計(jì)約為1.196億港元（不包括傭金和開支），隨后本次購回的股份將會(huì)注銷。目前，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，現(xiàn)金流充裕，公司通過回購并注銷股票提高股東回報(bào)，回購股份展現(xiàn)公司對(duì)公司未來發(fā)展前景充滿信心。

　　公司自2021年7月以來累計(jì)回購約2.18億港元，對(duì)應(yīng)1796.4萬股。

　　根據(jù)公司公告，2020年公司累計(jì)回購10次，其中于1月/3月分別回購5次，累計(jì)回購2255.28萬股股份，累計(jì)回購金額約1.06億港元。2021年7月2日，公司股東周年大會(huì)上公司股東授予董事會(huì)回購股份的一般授權(quán)，隨后公司于7月29日、7月30日、8月2日、10月8日、12月16日、12月17日分別從二級(jí)市場(chǎng)回購38.8萬、176.96萬、40.64萬、540萬、500萬、500萬股股份，累計(jì)回購1796.4萬股，累計(jì)回購金額約2.18億港元。

　　2022上半財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，內(nèi)外銷持續(xù)高增長(zhǎng)，龍頭集中度趨勢(shì)不改，看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　22FY上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.15億港元，同比增長(zhǎng)53.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.88億港元，同比增長(zhǎng)31.9%。22上半財(cái)年，中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比61.8%，實(shí)現(xiàn)收入64億港元，同比上升52.6%。北美市場(chǎng)在綜合越南疫情影響后實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.62億港元，仍然實(shí)現(xiàn)高增速60.5%，占比24.7%。歐洲疫情經(jīng)過高峰期后，市場(chǎng)快速恢復(fù)，歐洲及其他海外市場(chǎng)（不包括Home集團(tuán)）實(shí)現(xiàn)6.57億港元，同比提高89.4%，另外Home Group實(shí)現(xiàn)4.65億港元，同比增長(zhǎng)39.5%。

　　線上業(yè)務(wù)具備較大增長(zhǎng)潛力，線下渠道持續(xù)拓展。

　　公司主戰(zhàn)線下渠道，同時(shí)重視開拓線上渠道，按渠道拆分中國(guó)市場(chǎng)收入，線下門店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)60.7%（撇除鐵架業(yè)務(wù)），營(yíng)收46.34億港元。同時(shí)積極拓展門店，注重增強(qiáng)用戶體驗(yàn)感，截至2021年9月30日，門店數(shù)量?jī)粼黾?247家，總門店數(shù)5369家；線上電商方面，采用短視頻推廣、自有店鋪直播以及和頭部主播深度等多方式銷售，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.65億港元，同比增速26.6%，占比20.1%。不斷完善產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)品類多元化，按品類拆分中國(guó)市場(chǎng)收入，沙發(fā)占比74.7%實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.33億港元，床墊實(shí)現(xiàn)14.65億元，同比大幅增長(zhǎng)68.2%。

　　投資建議：敏華控股為國(guó)內(nèi)軟體家居龍頭，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出，多品類拓展打開線下開店空間，看好其長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。婚T店拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)交付不及預(yù)期；跨市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)等。