安信國際發(fā)布研究報(bào)告，予海昌海洋公園（02255）“買入”評級，目標(biāo)價調(diào)整至3.7港元，對應(yīng)22年24.2倍EV/EBITDA，距離現(xiàn)價有28%上漲空間。

　　事件：12月23日海昌完成與亞洲領(lǐng)先私募股權(quán)基金MBK Partners的交易，轉(zhuǎn)讓海昌海洋公園旗下位于武漢、成都、天津和青島的主題公園項(xiàng)目的100%股權(quán)及鄭州在建主題公園項(xiàng)目的66%股權(quán)，交易對價65.3億元。

　　安信國際主要觀點(diǎn)如下：

　　海昌海洋公園與MBK交易順利完成，海昌發(fā)展?jié)u入佳境。

　　MBK Partners創(chuàng)立于2005年，為亞洲最大私募股權(quán)基金之一，管理資本超過254億美元，覆蓋消費(fèi)及零售、電訊及媒體、金融服務(wù)、醫(yī)療保健、物流和工業(yè)等多個行業(yè)。MBK Partners在旅游和主題公園行業(yè)內(nèi)有深厚積累，成功投資大阪環(huán)球影城。

　　該行認(rèn)為此次交易的4個公園均為成熟的主題公園項(xiàng)目和城市極地館，已運(yùn)營逾十年，公園的盈利能力已得到充分發(fā)揮，缺乏后續(xù)增長潛力。4個主題公園所涵蓋的相關(guān)市場正趨于飽和，競爭日趨激烈。此次交易的4個成熟項(xiàng)目為海昌帶來60.8億人民幣的現(xiàn)金，將大幅減少付息債務(wù)，減輕債務(wù)融資壓力。

　　另外，鄭州公園為在建中的大型海洋文化主題公園，自2018起開始建設(shè)，受到了新冠疫情的不利影響，項(xiàng)目開發(fā)受阻。通過與MBK Partners的戰(zhàn)略合作，海昌獲得4.5億元現(xiàn)金，同時海昌作為鄭州項(xiàng)目公司的重要股東會繼續(xù)參與其后續(xù)的開發(fā)建設(shè)及營運(yùn)管理。鄭州公園預(yù)計(jì)可于2023年開業(yè)，海昌將繼續(xù)分享項(xiàng)目運(yùn)營及發(fā)展帶來的可觀收益。

　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)將是海昌的戰(zhàn)略重心。

　　海昌擁有成熟的方案設(shè)計(jì)、建筑施工管理、運(yùn)營服務(wù)、品牌輸出等全流程的文旅休閑服務(wù)及方案解決能力。公司未來將聚焦1）主題樂園，全國約有1.3萬個主題樂園，公司目標(biāo)做到800個運(yùn)營項(xiàng)目，偏向選擇規(guī)模大，服務(wù)周期長的項(xiàng)目，包括主題文娛、親子育樂、城市休閑、旅游度假等各類題材。2）商業(yè)綜合體，輸出對象包括購物中心、商業(yè)街區(qū)、文創(chuàng)街區(qū)。3）主題酒店，海昌已經(jīng)在21年內(nèi)8月開始上海海昌二期項(xiàng)目建設(shè)，新增溫泉酒店、海洋酒店和企鵝酒店三家酒店共計(jì)新增1100間房。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情；上海項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期。