東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予耐世特（01316）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2021-23年?duì)I收為35.39/40.73/46.29億美元，同比增16.5%/15.1%/13.6%；2021-23年凈利為1.79/2.54/3.24億美元，同比增53.4%/41.6%/28%，對(duì)應(yīng)EPS為0.07/0.1/0.13美元，PE為17.6/12.41/9.73倍。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全球領(lǐng)先自主轉(zhuǎn)向供應(yīng)商，客戶多元，產(chǎn)品矩陣完善。

　　耐世特是全球領(lǐng)先的汽車轉(zhuǎn)向及自動(dòng)駕駛賦能技術(shù)供應(yīng)商，擁有百年技術(shù)積淀。截至2020年，公司擁有60多家全球客戶，分布在美國(guó)、歐洲、中國(guó)、墨西哥等多地。公司的產(chǎn)品包括EPS（電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）/HPS（液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）/CIS（轉(zhuǎn)向管柱）/DL（傳動(dòng)軸）四大系列，2020年EPS營(yíng)收占比為68%，是公司最主要的業(yè)務(wù)。

　　電動(dòng)智能化趨勢(shì)推動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)變革，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。

　　轉(zhuǎn)向系統(tǒng)領(lǐng)域的長(zhǎng)期邏輯包括：乘用車領(lǐng)域，1）截至2019年，全球EPS滲透率大約為78%，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家90%左右的滲透率，仍然具備一定的增長(zhǎng)空間；2）電動(dòng)化帶來(lái)汽車質(zhì)量提升，推動(dòng)EPS從負(fù)載較小的C-EPS向更高負(fù)載的R-EPS轉(zhuǎn)變，單車價(jià)值量提升；3）自動(dòng)駕駛功能不斷升級(jí)，推動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)向“高可用性”EPS系統(tǒng)升級(jí)，雙電機(jī)+雙ECU配置帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)值量提升。

　　商用車領(lǐng)域：商用車有望成為自動(dòng)駕駛率先落地領(lǐng)域，液壓助力HPS仍然是目前商用車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)首選。1）需采用MTO（磁助力扭矩疊加轉(zhuǎn)向器）實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛主動(dòng)轉(zhuǎn)向功能；2）耐世特首創(chuàng)的高輸出齒條助力式EPS（HOREPS），能夠更好的實(shí)現(xiàn)商用車自動(dòng)駕駛功能。

　　據(jù)該行測(cè)算，在電動(dòng)智能化推動(dòng)下2025年全球轉(zhuǎn)向系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望突破2353億元，2020-2025復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.6%，其中商用車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為549億元，乘用車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為1804億元，2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為+30.3%/+11.5%。

　　提前布局產(chǎn)業(yè)最新技術(shù)方向，聚焦中國(guó)市場(chǎng)，積極開(kāi)拓一線自主品牌。

　　公司的轉(zhuǎn)向系統(tǒng)前沿技術(shù)：高可用性EPS、線控轉(zhuǎn)向、靜默方向盤(pán)、隨需轉(zhuǎn)向、可收縮轉(zhuǎn)向管柱等均支持高級(jí)別自動(dòng)駕駛功能；耐世特和大陸公司合資研發(fā)的制動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)（BtS）可以提供轉(zhuǎn)向冗余。截至2020年，基于訂單量口徑，公司待交付EPS中已有32%支持L3-L5級(jí)別ADAS功能，線控轉(zhuǎn)向技術(shù)也在全球率先量產(chǎn)。根據(jù)該行測(cè)算，耐世特EPS產(chǎn)品2020年中國(guó)市占率約為8%左右（銷量口徑），具備較大的市場(chǎng)提升空間。

　　從2018年開(kāi)始，公司陸續(xù)與長(zhǎng)安汽車(000625)、廣汽集團(tuán)(601238)、上汽集團(tuán)(600104)、長(zhǎng)城汽車、比亞迪(002594)、奇瑞汽車、小鵬汽車等一線自主品牌建立合作關(guān)系。2021年H1公司新投產(chǎn)項(xiàng)目中亞太地區(qū)占比達(dá)到50%，公司基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了本土主流自主品牌的全覆蓋，有望持續(xù)提升中國(guó)市場(chǎng)占有率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情控制進(jìn)展低于預(yù)期，乘用車行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期。