第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國中藥（00570）“買入”評級，根據(jù)中藥配方顆粒行業(yè)平均估值予以一定流動性折價，予2022年15PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為9.4港元；2021-23的PE分別19/15/12.7，較現(xiàn)價有74.7%的上漲空間。

　　第一上海主要觀點(diǎn)如下：

　　配方顆粒試點(diǎn)結(jié)束，公司龍頭地位穩(wěn)固：

　　2021年2月10日，國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局、國家衛(wèi)健委、國家醫(yī)保局共同發(fā)布《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》，公告已于2021年11月1日起正式實(shí)施。該行認(rèn)為公司護(hù)城河深厚，配方顆粒牌照放開不改公司龍頭地位：

　　1）公司在行業(yè)深耕多年布局深厚，擁有天江和一方兩張牌照，全國產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋完善，渠道優(yōu)勢顯著，全國市場份額超50%；

　　2）配方顆粒在中藥領(lǐng)域壁壘最高，對原材料溯源的能力、提取工藝、各成分的含量、原材料供應(yīng)能力和穩(wěn)定性、品種豐富度等都有很高的要求，對于新競爭者切入難度大大增加。試點(diǎn)結(jié)束至今供應(yīng)端市場格局亦并未看到太大變化。

　　新國標(biāo)切換在即，供需失衡或引發(fā)配方顆粒漲價：

　　根據(jù)新規(guī)2022年第一季度新國標(biāo)產(chǎn)品將逐步替換原有企標(biāo)庫存，部分企業(yè)國標(biāo)產(chǎn)品面臨生產(chǎn)問題，市場或面臨缺貨局面，供需失衡或引發(fā)配發(fā)顆粒產(chǎn)品漲價。公司參與了配方顆粒主要的標(biāo)準(zhǔn)定制（在首批160個品種標(biāo)準(zhǔn)中，公司89個品種標(biāo)準(zhǔn)被采用），在生產(chǎn)工藝、產(chǎn)能等各方面準(zhǔn)備充分，是嚴(yán)格質(zhì)控體系下的受益者。

　　配方顆粒滲透率尚低，或?qū)⑻娲话腼嬈袌觯?/strong>

　　過去試點(diǎn)期間配方顆粒只允許在2級以上中醫(yī)院進(jìn)行銷售，放開后渠道拓展到2級以下的中醫(yī)院、綜合醫(yī)院中醫(yī)科和提供中醫(yī)診療服務(wù)的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，極大擴(kuò)充了需求端。當(dāng)前配方顆粒市場規(guī)模約200億，中藥飲片市場規(guī)模約2000億，配方顆粒因其更標(biāo)準(zhǔn)化、方便實(shí)用、產(chǎn)品穩(wěn)定性、安全性更高等優(yōu)勢，未來有望取代30-50%中藥飲片的市場，空間可觀。

　　公司各板塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，打造中藥大平臺：

　　成藥板塊此前受疫情影響，目前收入有所恢復(fù)，原材料上漲和疫情的影響或?qū)麧櫥蛟斐梢欢▔毫Γ伙嬈瑯I(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，全國的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同在形成框架。國醫(yī)館的業(yè)務(wù)此前發(fā)展較為保守，2022年起公司也將對其進(jìn)行更多投入。大健康產(chǎn)品方面公司在做更多探索，旗下幾個子公司將迎來十來個品種陸續(xù)上市。