招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持周大福（01929）“強(qiáng)烈推薦-A”評級，黃金銷售延續(xù)高增長，三季度同店增長略超預(yù)期，預(yù)計(jì)2022-24財(cái)年歸母凈利為72.6/85.5/100.5億港元，對應(yīng)增速20.4%/17.8%/17.6%，對應(yīng)當(dāng)前估值為17.2x/14.6x/12.4x，長期成長確定性強(qiáng)。

　　事件：周大福發(fā)布FY2022財(cái)年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，財(cái)年三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)額同比+31.1%，其中中國內(nèi)地增長38.8%，占收入百分比88.8%；中國內(nèi)地自營同店銷售增長10.7%，其中黃金首飾增長23.3%，鑲嵌、鉑金及k金首飾同店下滑8.9%。三季度內(nèi)地凈增加470個(gè)周大福珠寶零售點(diǎn)，截至2021年底，集團(tuán)零售點(diǎn)數(shù)目達(dá)到5646個(gè)。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　黃金銷售延續(xù)高增長，三季度同店增長略超預(yù)期。

　　財(cái)年三季度大陸地區(qū)自營同店銷售額實(shí)現(xiàn)10.7%的增長，港澳地區(qū)實(shí)現(xiàn)14.4%的增長，同店銷售略超預(yù)期。其中，黃金銷售延續(xù)旺盛增長態(tài)勢，中國大陸黃金首飾及產(chǎn)品自營同店增長23.3%，港澳地區(qū)增長46.9%，黃金產(chǎn)品是自營同店增長的主要貢獻(xiàn)。而鑲嵌同店則有所下滑，大陸地區(qū)鑲嵌同店下滑8.9%，港澳地區(qū)下滑19.4%。財(cái)年四季度是傳統(tǒng)珠寶銷售旺季，春季后的情人節(jié)、38女神節(jié)等均是鑲嵌產(chǎn)品應(yīng)用的重要節(jié)假日，公司將會繼續(xù)推進(jìn)鉆石鑲嵌產(chǎn)品的推廣，預(yù)計(jì)財(cái)年四季度鑲嵌產(chǎn)品同店下滑的態(tài)勢將會有所好轉(zhuǎn)。

　　加盟收入增長優(yōu)于自營，低線城市增速快于高線，渠道下沉收效顯著。

　　受益于新城鎮(zhèn)模式的快速開店，公司加盟模式零售值的增長表現(xiàn)優(yōu)于自營，加盟零售點(diǎn)零售值同比增長65.2%，超過公司整體零售值31.1%的增幅；季內(nèi)加盟同店增速21%，也超過自營同店增速10.7%；財(cái)年三季度加盟模式零售值貢獻(xiàn)提升9pct至60%。因新開門店有1-3年的成長周期，低線城市同店增速高于高線城市，且隨著周大福品牌在下沉市場的消費(fèi)者認(rèn)知度不斷增加，加盟模式新開店的平均月銷售額也在穩(wěn)步提升。

　　三季度開店超預(yù)期，全年開店目標(biāo)繼續(xù)上調(diào)。

　　財(cái)年三季度公司凈增加470個(gè)周大福珠寶零售點(diǎn)，前三季度共新增零售點(diǎn)1094個(gè)，已超過公司原有全年開店目標(biāo)，開店速度持續(xù)超預(yù)期。公司2022財(cái)年開店目標(biāo)指引進(jìn)一步上調(diào)至1200家，在公司強(qiáng)有力的加盟開店政策驅(qū)動(dòng)下，公司有望繼續(xù)維持快速開店節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。

　　優(yōu)質(zhì)龍頭基本面持續(xù)向好，估值處于低位，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　公司是珠寶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭品牌，基本面向好，競爭格局持續(xù)改善，經(jīng)過前期的調(diào)整后估值處于低位。在黃金銷售高增長和加盟開店快速布局的共同作用下，預(yù)計(jì)公司全年收入依然會實(shí)現(xiàn)高增長，但由于加盟模式和黃金產(chǎn)品毛利率水平較低，預(yù)計(jì)毛利率仍將維持較低水平，業(yè)績預(yù)計(jì)會保持穩(wěn)健增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、香港市場需求持續(xù)走弱、匯率波動(dòng)導(dǎo)致盈利能力下滑、新城鎮(zhèn)門店店銷提升不及預(yù)期等。