天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，首予中國聯(lián)塑（02128）“買入”評級，目標(biāo)價21.08港元，預(yù)計2021-23年歸母凈利為31.1/40.9/48.3億，同比分別為-17%/31.3%/18.3%，予22年P(guān)E16x。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　中國聯(lián)塑：國內(nèi)塑料管道龍頭，兼具成長彈性及持續(xù)性

　　中國聯(lián)塑業(yè)務(wù)涵蓋塑料管道、建材家居、環(huán)保、供應(yīng)鏈服務(wù)平臺4大板塊，其中塑料管道近年收入占比85%以上。20年公司在塑料管道行業(yè)的市占率約16%，自上市以來陸續(xù)布局建材家居、環(huán)保及供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)，后續(xù)增量業(yè)績貢獻(xiàn)值得期待。公司目前已建立超30個先進(jìn)的生產(chǎn)基地，分布于全國18個省份及海外國家。公司擁有覆蓋全國的分銷網(wǎng)絡(luò)，與2512名獨立獨家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系。

　　該行認(rèn)為，公司在塑料管道行業(yè)的龍頭地位穩(wěn)固，市占率提升有較好延續(xù)性，支撐公司成長前景；同時，公司建材家居與供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。此外，預(yù)計22年成本壓力邊際緩解、地產(chǎn)需求邊際好轉(zhuǎn)、或受益管網(wǎng)投資邊際加速等，短期業(yè)績或有向上拐點。該行建議重視公司短期成長彈性及中長期成長持續(xù)性。

　　塑料管道行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期，集中度提升為中長期發(fā)展趨勢

　　塑料管道行業(yè)目前已進(jìn)入發(fā)展平穩(wěn)期，行業(yè)產(chǎn)量增速自14年跌破10%，近5年的增速中樞3.5%。需求角度，塑料管道下游主要應(yīng)用領(lǐng)域為地產(chǎn)、基建和農(nóng)業(yè)，行業(yè)發(fā)展與地產(chǎn)、基建保持高相關(guān)性。該行對地產(chǎn)、基建、農(nóng)業(yè)和老舊小區(qū)改造需求分別進(jìn)行測算，22年塑料管道需求增速約6%，預(yù)計“十四五”期間行業(yè)整體增速保持低位，需求穩(wěn)中微升。

　　供給角度，我國塑料管道行業(yè)集中度較低，20年CR5僅24%。對標(biāo)海外成熟市場，14年歐洲塑料管道行業(yè)CR10已達(dá)40%，12年美國塑料管道龍頭供應(yīng)商JMEagle市占率約22%，彼時的集中度與龍頭市占率均已超過我國現(xiàn)今的水平，國內(nèi)塑料管道行業(yè)競爭格局存在較大優(yōu)化空間。

　　我國行業(yè)集中度提升的底層驅(qū)動主要為：1）地產(chǎn)行業(yè)集中度提升傳導(dǎo)至塑料管道行業(yè)； 2）精裝修滲透率提升強化集采模式，龍頭有資金/規(guī)模優(yōu)勢。在兩個因素的驅(qū)動下，該行認(rèn)為塑料管道行業(yè)集中化、龍頭份額加速擴張的邏輯或中長期持續(xù)。

　　塑料管道龍頭地位穩(wěn)固，拓寬業(yè)務(wù)打造第二增長極

　　公司20年塑料管道市占率16%，21h1年產(chǎn)能303萬噸，龍頭地位穩(wěn)固。銷售端，公司已建立生產(chǎn)基地與一級經(jīng)銷商協(xié)同的優(yōu)質(zhì)渠道，更快的產(chǎn)品交付與服務(wù)響應(yīng)速度為公司持續(xù)開拓市場鑄就有效執(zhí)行力。生產(chǎn)端，公司依托自身規(guī)模效應(yīng)與大規(guī)模采購的議價能力持續(xù)壓降單位成本，提升產(chǎn)品單噸凈利，同時，生產(chǎn)線自動化、數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)一步降本提質(zhì)增效，夯實公司成本優(yōu)勢。主業(yè)塑料管道之外，公司的建材家居、供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)目前已顯現(xiàn)業(yè)績彈性，21h1收入增速分別69%/74%，有望成為公司業(yè)績的第二增長極。

　　風(fēng)險提示：上游原材料漲價風(fēng)險、基建投資與地產(chǎn)竣工增速不及預(yù)期、老舊小區(qū)改造執(zhí)行力度不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險。