光大證券發(fā)研報(bào)指，該行預(yù)計(jì)21年明源云實(shí)現(xiàn)總收入22.01億元人民幣,同比增長(zhǎng)29.1%；其中,1)由于房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低,預(yù)計(jì)ERP業(yè)務(wù)8.78億元(yoy+5.2%)；2)SaaS業(yè)務(wù)13.23億元(yoy+51.9%)。成本費(fèi)用方面,1)預(yù)計(jì)全年毛利率保持穩(wěn)定；2)鑒于公司擴(kuò)充了銷售團(tuán)隊(duì),預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率上升；3)基于天際開(kāi)放平臺(tái)的研發(fā)投入較多,預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率同比提升較大.預(yù)計(jì)21年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2.53億元,Non-GAAP凈利潤(rùn)2.89億元。

　　2021年三季度地產(chǎn)相關(guān)政策收緊,疊加信用風(fēng)險(xiǎn)事件,對(duì)民企地產(chǎn)的影響比較大,金融機(jī)構(gòu)或?qū)γ衿笥幸恢滦允湛s行為,中小企業(yè)受現(xiàn)金流壓力較明顯,公司拓客短期內(nèi)或有阻力,長(zhǎng)線來(lái)看利潤(rùn)率下降會(huì)倒逼中小企業(yè)加大對(duì)數(shù)字化投入以提升管理效益。

　　4Q21年以來(lái),房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性持續(xù)修復(fù),開(kāi)發(fā)貸和按揭貸持續(xù)回暖；央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn),釋放長(zhǎng)期資金1.2萬(wàn)億元,利好“杠桿穩(wěn)健型”民企地產(chǎn)。百?gòu)?qiáng)房企12M21銷售額環(huán)比上升27.3%,資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭房企的關(guān)注度和信心將進(jìn)一步提升。此外明源云管理層回購(gòu)彰顯公司積極態(tài)度,有利于帶動(dòng)市場(chǎng)信心修復(fù)。

　　國(guó)企數(shù)字化帶來(lái)藍(lán)海市場(chǎng)：公司加快覆蓋國(guó)企這一藍(lán)海市場(chǎng),預(yù)期為云客云鏈帶來(lái)強(qiáng)勁穩(wěn)定增長(zhǎng)：1)國(guó)企在產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)上轉(zhuǎn)型使用ERP和SaaS做開(kāi)發(fā)的意愿高；2)國(guó)企資金相對(duì)充裕,數(shù)字化投入預(yù)算比例約5倍于民企,且抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng),因此更青睞地產(chǎn)頭部SaaS公司；3)公司現(xiàn)有住宅開(kāi)發(fā)產(chǎn)品向產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型可較快落地；4)公司近期已獲武漢城建,福州城建等重點(diǎn)項(xiàng)目,國(guó)企高單客價(jià)值特征有望凸顯。

　　該行認(rèn)為，明源云為行業(yè)先行者,垂直領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)務(wù)重合度??；房地產(chǎn)SaaS應(yīng)用場(chǎng)景具有較大的上下游拓展空間,云鏈將切換至ARPU增長(zhǎng)的強(qiáng)驅(qū)動(dòng),為SaaS業(yè)務(wù)二次增長(zhǎng)曲線；受房地產(chǎn)行業(yè)政策不確定性影響,公司ERP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)放緩；ERP轉(zhuǎn)訂閱制短期影響收入利潤(rùn),但長(zhǎng)期有利于擴(kuò)大客戶基礎(chǔ),擺脫行業(yè)波動(dòng),增強(qiáng)收入可預(yù)見(jiàn)性。

　　鑒于下游在政策面上可能繼續(xù)承壓,下調(diào)公司2021-23年?duì)I收預(yù)測(cè)分別至22.01/25.35/31.84億元(與上次分別-9.2%/-20.6%/-25.4%)。參考行業(yè)情況,該行給予ERP業(yè)務(wù)20倍PE估值,SaaS業(yè)務(wù)20倍PS估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25港元；基于明源云將受益于住宅開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)雙線并行以及國(guó)企客戶帶來(lái)的機(jī)遇,維持“買入”評(píng)級(jí)。