申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持龍?jiān)措娏Γ?0916）“買入”評(píng)級(jí)，結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)，下調(diào)2021年歸母凈利預(yù)測(cè)至60.3億元（原65.2億元），維持2022-23年預(yù)測(cè)為76.2/88.1億元，當(dāng)前港股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18、14倍和12倍。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，碳中和背景下裝機(jī)增長(zhǎng)加速且可獲得集團(tuán)有力支持。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　【ST平能(000780)、股吧】終止上市，龍?jiān)措娏φ交谹。

　　ST平能2021年1月17日發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，龍?jiān)措娏M通過換股方式吸收合并ST平能。根據(jù)最新?lián)Q股方案，龍?jiān)措娏?a href="http://m.xfjyyzc.com/gushifocus/686304.htm" target="_blank">股票發(fā)行價(jià)格為11.3元/股，ST平能的換股比例為1：0.3407，即ST平能換股股東所持有的每1股ST平能A股股票可以換得0.3407股龍?jiān)措娏股股票。龍?jiān)措娏灿?jì)發(fā)行A股股份數(shù)3.46億股，發(fā)行股份于2022年1月24日正式上市交易。加上港股股份，龍?jiān)措娏偣杀具_(dá)到83.82億股，按照1月24日收盤價(jià)計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)市值2078億元，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E約34.5倍。

　　置出以及擬購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)價(jià)已經(jīng)確定，預(yù)計(jì)近期將完成交割。

　　換股完成后ST平能終止上市，原有資產(chǎn)負(fù)債出售回集團(tuán)，出售資產(chǎn)對(duì)價(jià)34.4億元；同時(shí)龍?jiān)措娏M現(xiàn)金方式購(gòu)買集團(tuán)旗下8家新能源子公司，收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)價(jià)57.7億元。擬收購(gòu)的7家新能源公司2021-2024年合計(jì)凈利潤(rùn)承諾分別為7億、7.5億、7.5億和7.3億（山西潔能不參與此次業(yè)績(jī)對(duì)賭），按承諾本次收購(gòu)新能源資產(chǎn)對(duì)應(yīng)2021年8倍市盈率左右。擬收購(gòu)資產(chǎn)位于西南和“三北”，利用小時(shí)數(shù)高于全國(guó)平均，整體質(zhì)量較高，未來四年凈利潤(rùn)確定性強(qiáng)，測(cè)算收購(gòu)ROE（每年凈利潤(rùn)/期初收購(gòu)對(duì)價(jià)）在12.1%-13%之間，遠(yuǎn)高于龍?jiān)措娏Ρ旧淼?%-8.5%，公司盈利能力有望提升。

　　2021年業(yè)績(jī)平穩(wěn)落地，回A后融資渠道打開，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速。

　　公司2021年發(fā)電量同比增長(zhǎng)19.26%，其中風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)17.44%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.5-63.1億元人民幣（業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)），同比增長(zhǎng)25%-35%，符合該行預(yù)期。相較華潤(rùn)電力、【三峽能源(600905)、股吧】等新能源運(yùn)營(yíng)商，公司長(zhǎng)期以來缺乏低成本融資渠道，可再生能源補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致公司現(xiàn)金流壓力極大，導(dǎo)致裝機(jī)及利潤(rùn)增速與公司龍頭地位不匹配。該行分析公司此次回A后大幅增加融資能力，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型吓_(tái)階。

　　國(guó)家能源集團(tuán)有望上調(diào)規(guī)劃，疊加老舊風(fēng)場(chǎng)改造政策，公司未來看點(diǎn)十足。

　　國(guó)資委日前提出央企2025年可再生能源裝機(jī)占比需達(dá)到50%以上，根據(jù)目前國(guó)家能源集團(tuán)“確保實(shí)現(xiàn)年均開工、投產(chǎn)‘兩個(gè)1500萬+（千瓦）’目標(biāo)，預(yù)計(jì)十四五期間新增可再生能源裝機(jī)7000-8000萬千瓦”的規(guī)劃，集團(tuán)2025年尚有約7000萬千瓦缺口，未來目標(biāo)需上調(diào)一倍。龍?jiān)措娏υ?020年年報(bào)中披露“十四五”期間新增裝機(jī)3000萬千瓦，未來在集團(tuán)上調(diào)規(guī)劃的預(yù)期下，不排除進(jìn)一步上調(diào)可能。

　　此外，近期國(guó)家能源局發(fā)文鼓勵(lì)老舊風(fēng)場(chǎng)改造，我國(guó)早期投產(chǎn)風(fēng)電項(xiàng)目多位于風(fēng)況資源最佳的區(qū)域，但是多采用小型、落后型號(hào)機(jī)組，導(dǎo)致資源利用效率極低。新政策提出風(fēng)場(chǎng)改造但補(bǔ)貼保留，小風(fēng)機(jī)換大風(fēng)機(jī)帶來裝機(jī)容量快速擴(kuò)容，龍?jiān)措娏ψ鳛槔吓f風(fēng)場(chǎng)最多的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，受益最為明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)況不及預(yù)期。