天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持維珍妮（02199）“買入”評級，預(yù)計FY2022-24（財期331）年營收為64/77/93億人民幣，歸母凈利為4.1/5.9/8.1億人民幣，對應(yīng)EPS為0.3/0.5/0.7元人民幣，PE為18/13/9X。公司立足核心技術(shù)，憑借IDM模式深度優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，貼身內(nèi)衣業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)，發(fā)力運(yùn)動類產(chǎn)品、消費(fèi)電子配件、鞋類產(chǎn)品等高景氣賽道。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司擬以4500萬美金參股維密中國運(yùn)營公司49%股權(quán)

　　1月25日，公司公告，全資子公司維珍妮豐盈與維密間接全資子公司ASLA US Holdings訂立合營協(xié)議，維珍妮豐盈以4500萬美金收購目標(biāo)公司VSCO Holdings 49%股權(quán)。

　　收購?fù)瓿珊?，VSCO將成為合營企業(yè)（JV），維珍妮豐盈和ASLA分別擁有其49%/51%股權(quán)，共同經(jīng)營維密中國地區(qū)業(yè)務(wù)，維珍妮豐盈和維密也將根據(jù)協(xié)定按股權(quán)比例向JV提供共2000萬美金初步注資。維密中國業(yè)務(wù)包括在中國設(shè)計、開發(fā)、制造、營銷及銷售若干內(nèi)衣、貼身服裝以及在合營伙伴的協(xié)定商標(biāo)下營銷及銷售個人護(hù)理和美容產(chǎn)品。

　　基于中國業(yè)務(wù)未經(jīng)審核綜合報表，VSCO FY20（至2020/2/1）稅后凈利潤-6.69億港幣，約合-6.05億人民幣，F(xiàn)Y21（至2021/1/30）稅后凈利-1.09億港幣，約合-0.91億人民幣，同比虧損收窄。

　　借助維密品牌地位及市場經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮自身市場前瞻及創(chuàng)新設(shè)計能力

　　投資合營企業(yè)將為公司發(fā)展提供良機(jī)，憑借維密品牌領(lǐng)導(dǎo)地位及零售與市場經(jīng)驗(yàn)，把握中國貼身內(nèi)衣行業(yè)增長機(jī)遇。連同維珍妮自身成熟創(chuàng)新設(shè)計生產(chǎn)能力及市場遠(yuǎn)見，JV進(jìn)行中國業(yè)務(wù)滿足中國消費(fèi)者需要及喜好，長期或會為公司及股東帶來潛在經(jīng)濟(jì)利益。

　　核心技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，技術(shù)復(fù)用場景廣闊

　　公司采用IDM模式參與產(chǎn)品構(gòu)思到生產(chǎn)制造各環(huán)節(jié)，首創(chuàng)熱壓成型、電腦開模、無縫粘合三大核心技術(shù)并不斷更新迭代，Injection建模技術(shù)全球唯一。擁有900人研發(fā)團(tuán)隊和國家級實(shí)驗(yàn)室，并成立制造創(chuàng)新中心，專利數(shù)量、研發(fā)投入均為行業(yè)領(lǐng)先。技術(shù)復(fù)用場景廣闊，消費(fèi)電子配套、鞋類等品類業(yè)務(wù)拓展，對應(yīng)高景氣賽道將帶動上游供應(yīng)鏈訂單增長。

　　首次將一次發(fā)泡成型技術(shù)應(yīng)用在立體胸杯內(nèi)膽制造上，與傳統(tǒng)生產(chǎn)技術(shù)相比，減少生產(chǎn)步驟并減少浪費(fèi)，提升內(nèi)膽質(zhì)量，該項(xiàng)目獲評中國紡織工業(yè)聯(lián)合會針織內(nèi)衣創(chuàng)新貢獻(xiàn)獎，有力推動及引領(lǐng)內(nèi)衣行業(yè)科技進(jìn)步。

　　貼身內(nèi)衣傳統(tǒng)客戶運(yùn)營反轉(zhuǎn)，運(yùn)動類、消費(fèi)電子配套等客戶快速增長

　　1）傳統(tǒng)客戶維密運(yùn)營反轉(zhuǎn)，收入占比降低，新進(jìn)優(yōu)衣庫/蕉內(nèi)等頭部品牌。2）受益生產(chǎn)技術(shù)壁壘及高效供應(yīng)鏈，成功進(jìn)入耐克、阿迪、UA、李寧、安踏等頭部運(yùn)動客戶供應(yīng)鏈且訂單快速增長。3）VR設(shè)備高速增長，貼臉配件使用舒適親膚材料成趨勢；以O(shè)culus為代表核心VR硬件快速增長將帶動相關(guān)供應(yīng)鏈配套訂單較大市場。