信達(dá)證券發(fā)研報(bào)指，2021年,隨著全球疫苗接種進(jìn)程加快,經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖,全球原油需求修復(fù)加速,全球供需緊平衡推動(dòng)油價(jià)上行,布倫特原油邁入80美元新時(shí)代。2022年1季度由于地緣政治沖突油價(jià)預(yù)計(jì)將高位運(yùn)行,雖然2季度由于OPEC+大規(guī)模增產(chǎn)油價(jià)存在一定回調(diào)壓力,但是從2022年下半年開始,部分OPEC國(guó)家預(yù)計(jì)不能達(dá)到預(yù)期增產(chǎn)目標(biāo),國(guó)際油價(jià)將迎來上行拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期來看,考慮全球原油長(zhǎng)期資本開支不足,OPEC+國(guó)家剩余產(chǎn)能瀕臨耗盡,傳統(tǒng)油氣資產(chǎn)開發(fā)生產(chǎn)周期較長(zhǎng),美國(guó)拜登政府對(duì)頁(yè)巖油支持力度有限,該行認(rèn)為,2022-2023年往后全球原油供給彈性將下降,而2023-2026年每年全球原油需求增量約為150萬桶/日,2023年往后全球有望處于緊平衡甚至局部時(shí)間大幅去庫(kù)存階段,2023年后油價(jià)中樞有望在75美元/桶以上。作為我國(guó)海上油氣龍頭和純上游油氣生產(chǎn)商,中海油業(yè)績(jī)與油價(jià)高度相關(guān),并將率先受益于油價(jià)回升。

　　為降低我國(guó)石油,天然氣的對(duì)外依存度,國(guó)家大力推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)保障能源安全。在中國(guó)海油石油集團(tuán)有限公司“七年行動(dòng)計(jì)劃”的推動(dòng)下,公司勘探工作量和油氣生產(chǎn)量進(jìn)一步增加.2022-2024年,公司油氣凈產(chǎn)量目標(biāo)將分別達(dá)600-610,640-650和680-690百萬桶油當(dāng)量,年增速在6-7%左右。到2025年,公司計(jì)劃日產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)到200萬桶,年度凈產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)730百萬桶油當(dāng)量,油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　2020年,公司桶油成本降至26.3美元,較2013年下降了41.5%,明顯領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)外同行,在疫情背景下實(shí)現(xiàn)彎道超車。2021年H1,公司桶油成本為28.98美元,與布油價(jià)差達(dá)36美元。在有效的成本管控下,除了2015,2016,2017受油價(jià)低位運(yùn)行影響和2020年受疫情影響以外,布倫特原油價(jià)格與中海油桶油成本的價(jià)差均在34美元以上,能夠帶來充分的盈利空間。

　　在2010-2020年油價(jià)大周期中,中海油PE基本處于7-15倍,低于國(guó)內(nèi)外可比同行平均水平,該行認(rèn)為公司2021-2023年估值將處于4-5倍,也遠(yuǎn)低于自身歷史估值.從橫向和縱向?qū)Ρ葋砜?公司存在大幅估值修復(fù)空間。另外,相比其他石油公司,公司在穿越油價(jià)大周期中展現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利性,較弱的波動(dòng)性和更優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量,該行認(rèn)為中海油估值應(yīng)給予更高估值。

　　研報(bào)續(xù)指，公司近十年平均股息率為5.2%,在國(guó)內(nèi)外同行中處于較高水平.2022-2024年,公司表示全年股息支付率將不低于40%,絕對(duì)值不低于0.70港元/股(含稅),以2022年1月25日收盤價(jià)計(jì)算的股息率達(dá)7.6%,超越歷史最高水平。考慮2021年為公司上市二十周年,公司將在2021年普通股息的基礎(chǔ)上加派特別股息.此外,公司還計(jì)劃于2022年進(jìn)行股票回購(gòu)。

　　該行認(rèn)為，向碳中和過渡中,為滿足國(guó)家發(fā)展和不斷增長(zhǎng)的能源需求,天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比例將逐漸增加,公司積極布局,天然氣營(yíng)收和產(chǎn)量占比不斷提升。此外,海上風(fēng)電將成為推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及全球低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量,公司依托已有優(yōu)勢(shì),將海上風(fēng)電作為能源轉(zhuǎn)型的重要探索。

　　該行預(yù)測(cè)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為703.27、782.23和899.43億元,同比增速分別為181.8%、11.2%、15.0%,EPS分別為1.58、1.75和2.01元/股,按照2022年1月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為4.77,4.29和3.73倍?？紤]到公司受益于原油價(jià)格攀升和產(chǎn)量增長(zhǎng),2021-2023年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速,估值處于歷史絕對(duì)底部,并明顯低于行業(yè)水平,且享受高股息,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。