中金發(fā)布研究報(bào)告稱，首予商湯-W（00020）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為46.6/66.3/95.8億元，CAGR為43%。考慮到公司智慧商業(yè)及城市業(yè)務(wù)的基本盤(pán)穩(wěn)固，智慧生活和汽車業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)潛力以及國(guó)內(nèi)/海外基礎(chǔ)軟件公司交易于16.5x/14.7x2022ePS，商湯處于變現(xiàn)初期，予13x遠(yuǎn)期2025ePS估值并折現(xiàn)至2022年，目標(biāo)價(jià)7.3港元，具備12%的上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　公司是亞洲最大的AI軟件公司，具備底層全棧自研技術(shù)，在高速增長(zhǎng)的計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)位列第一：根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)AI市場(chǎng)規(guī)模2020-2025年CAGR高達(dá)43.5%，2025年預(yù)計(jì)將達(dá)到1017億元。商湯管理團(tuán)隊(duì)包括亞洲頂級(jí)的CV領(lǐng)域AI科學(xué)家，堅(jiān)持多年大力投入底層原創(chuàng)技術(shù)，形成了從算力層、平臺(tái)層、模型層到應(yīng)用層的全棧能力。憑借深厚的技術(shù)實(shí)力，2020年商湯在計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件市場(chǎng)占有11%的市場(chǎng)份額，位列第一。

　　大模型路線幫助公司進(jìn)入高精度、工業(yè)化生產(chǎn)AI模型時(shí)代。

　　依托于各行各業(yè)的數(shù)據(jù)訓(xùn)練出計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域最大基模型，通過(guò)基模型路徑解決長(zhǎng)尾場(chǎng)景、碎片化的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、大規(guī)模、低成本生產(chǎn)高性能的AI模型，自2018至1H21，模型生產(chǎn)效率提升300倍，近90%的AI模型在2019年后生產(chǎn)。

　　商湯自研人工智能全?；A(chǔ)架構(gòu)SenseCore。

　　1）算力層：建立亞洲最大的超算中心，提供4.91exaFLOPs算力，滿足自身算力需求基礎(chǔ)上對(duì)外輸出；2）算法層：公司是亞洲最早開(kāi)發(fā)深度學(xué)習(xí)軟件框架的廠商之一，實(shí)現(xiàn)更高的性能上限，是訓(xùn)練大模型的核心所在；3）模型層：公司通過(guò)大模型路徑高效生產(chǎn)出適應(yīng)特定場(chǎng)景的小模型，提升精度的同時(shí)大大降低AI開(kāi)發(fā)成本。公司2019/2020/1H21人均開(kāi)發(fā)商業(yè)AI模型分別為0.44/3.45/5.24個(gè)，研發(fā)的商業(yè)AI模型總數(shù)分別為1152/9673/8377個(gè)。

　　中金與市場(chǎng)的最大不同？

　　現(xiàn)階段高邊際成本是AI模型規(guī)模化應(yīng)用的主要阻礙，該行重點(diǎn)論證了商湯的兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠?yàn)槠鋲酒鹕詈癖趬?，并以較低的邊際成本拓展客戶和應(yīng)用場(chǎng)景：1）通用AI基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore降低模型訓(xùn)練的邊際成本，提供海量AI模型滿足長(zhǎng)尾需求；2）截至1H21，已有2400余家客戶使用商湯的平臺(tái)及產(chǎn)品，高質(zhì)量的客戶基礎(chǔ)帶來(lái)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)豐富的落地經(jīng)驗(yàn)不斷反哺大模型。

　　潛在催化劑：人工智能政策利好催化；智能駕駛處于需求上升周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)創(chuàng)新速度快于公司發(fā)展速度；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；回款風(fēng)險(xiǎn)。