招商證券國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）、安踏體育（02020）及特步國際（01368）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為103.3港元/150.7港元/16.1港元。該行與一位經(jīng)銷李寧、安踏、耐克和阿迪的經(jīng)銷商舉行了電話會(huì)。在他負(fù)責(zé)經(jīng)銷的店鋪（主要位于江蘇），各運(yùn)動(dòng)服裝品牌的零售流水在一月份和春節(jié)假期期間都有較好的增長。該專家表示，由于當(dāng)前零售環(huán)境艱難，銷量受到了負(fù)面影響，零售流水增長主要是靠均價(jià)上漲推動(dòng)。目前，該行仍看好中國三大運(yùn)動(dòng)服裝公司，并等待3月份公布21財(cái)年業(yè)績。

　　招商證券國際主要觀點(diǎn)如下：

　　今年年初零售流水增長良好

　　江蘇經(jīng)銷商表示，1月份李寧、安踏和耐克流水分別同比增長40%、28%和19%，而阿迪達(dá)斯流水則同比下跌30%。在春節(jié)期間（初一至初七），李寧、安踏和耐克分別同比增長48%、38%和25%，而阿迪達(dá)斯同比持平。盡管增長率之后跟往年一樣有所下降，但李寧、安踏和耐克在2月8日至2月15日期間仍分別同比增長10%、12%和6%，而阿迪達(dá)斯則同比下跌2%。該專家表示，由于當(dāng)前零售環(huán)境艱難，銷量受到了負(fù)面影響，零售流水增長主要是靠均價(jià)上漲推動(dòng)。

　　22財(cái)年的目標(biāo)為同比增長20%以上

　　就22年一季度至三季度的銷售訂單而言，該經(jīng)銷商對(duì)李寧、安踏、耐克銷售訂單均同比增加20%，但對(duì)阿迪達(dá)斯的銷售訂單則同比減少26%。但由于21年二季度新疆棉導(dǎo)致的基數(shù)較高，國內(nèi)品牌的同店增長可能在22年二季度放緩，然后在三季度回升。該專家還解釋說，安踏要求訂單同比增加25%，但該專家沒有十足的信心。這位專家對(duì)實(shí)現(xiàn)李寧的目標(biāo)更有信心，并且由于需求強(qiáng)勁，原本下的訂單更大，但李寧對(duì)訂單增長存在限制，從而降低庫存風(fēng)險(xiǎn)。李寧主要依靠快返來滿足超預(yù)期的需求增長。李寧和安踏將在3月份公布官方的22財(cái)年零售流水指引。

　　各品牌的子品牌表現(xiàn)不盡相同

　　雖然李寧1990在21年底才推出，但該經(jīng)銷商觀察到李寧1990在快速增長，并對(duì)其未來期望很高。然而，由于安踏主品牌與安踏冠軍系列之間的價(jià)格差異，該專家認(rèn)為，安踏冠軍系列需要作為獨(dú)立品牌進(jìn)行營銷，才能取得成功。

　　催化劑：指引好于預(yù)期。中國消費(fèi)者抵制西方品牌；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售需求放緩，新冠疫情反彈。