中金發(fā)布研究報告稱，首予保誠（02378）“跑贏行業(yè)”評級，目標價176港元，對應(yīng)1.21倍2022e集團P/EV，隱含39.7%上漲空間，核心假設(shè)包括：1）基于審慎原則給予壽險業(yè)務(wù)1.4倍2022eP/EV；2）給予資管業(yè)務(wù)15x2022eP/E；3）給予其他業(yè)務(wù)1x2022eP/B。該行預(yù)計2021-23年EPS分別為-0.99（虧損）/1.11/1.25美元，CAGR為17.3%。

　　中金主要觀點如下：

　　亞洲是全球最大的壽險市場，增長前景穩(wěn)健。

　　2020年亞洲占全球壽險市場份額為39%，排名世界第一，亞洲壽險保費在過去5年實現(xiàn)3.8%的復(fù)合增長，但從滲透率看部分市場與成熟市場仍有差距。該行認為受益于經(jīng)濟的快速發(fā)展、中產(chǎn)家庭數(shù)量增長和保障意識的提升，未來亞洲保險市場仍有較大發(fā)展空間。作為亞洲市場第一梯隊的保險公司，該行預(yù)計保誠將持續(xù)受益于亞洲保險市場的擴張。

　　該行認為保誠因確定性強的業(yè)績增長而具備投資價值，基于：

　　1）股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層：保誠股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，大股東對管理決策干預(yù)較少帶來戰(zhàn)略定力，同時高管考核與股東回報高度掛鉤；

　　2）負債端：公司深耕亞洲市場，剝離杰信人壽后更專注于亞洲業(yè)務(wù)的發(fā)展，豐富的壽險經(jīng)驗和多年經(jīng)營成果的積累使得公司擁有獲取高品質(zhì)業(yè)務(wù)的能力，新戰(zhàn)略下公司業(yè)績增長有望超過市場預(yù)期；

　　3）投資端：優(yōu)秀的投資能力有望助力瀚亞成為新的盈利增長點；

　　4）報表質(zhì)量：較為審慎的精算假設(shè)帶來較高的內(nèi)含價值可信度；

　　5）領(lǐng)先的C端數(shù)字化平臺Pulse提供健康管理等一站式服務(wù)，提升獲客能力的同時推動老客戶復(fù)購。

　　剝離杰信人壽后保誠壽險業(yè)務(wù)的合理P/EV為1.4-1.5倍。該行對標友邦對保誠壽險業(yè)務(wù)進行估值，給予保誠壽險業(yè)務(wù)1.4-1.5倍2022eP/EV，基于：1）存量業(yè)務(wù)1倍2022eP/EV；2）將未來5-6年新業(yè)務(wù)折現(xiàn)納入估值；3）風險貼現(xiàn)率維持5.2%（1H21值）不變。

　　該行認為，市場由于對公司短期增長的預(yù)期過于悲觀而低估了保誠在亞洲市場的長期成長性和公司壽險業(yè)務(wù)的價值。潛在催化劑：中國內(nèi)地新業(yè)務(wù)復(fù)蘇情況超預(yù)期。

　　風險提示：新業(yè)務(wù)保費增長不及預(yù)期；中國內(nèi)地和中國香港通關(guān)進展不及預(yù)期；新冠疫情擴散風險；股市大幅波動。