西部證券發(fā)布研究報告稱，維持網(wǎng)易-S（09999）“買入”評級，預計2022-23年公司凈利潤172億/200億元，同比增長+1.9%/+16.2%。

　　西部證券主要觀點如下：

　　網(wǎng)易4Q21業(yè)績超預期。

　　網(wǎng)易21Q4營業(yè)收入244億元，同比增長23.3%；GAAP歸母凈利潤57億元，同比增長483.6%；調(diào)整后凈利潤（Non-GAAP歸母凈利潤）66億元，同比增長312.8%，超出市場一致預期。

　　游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。

　　21Q4在線游戲業(yè)務(wù)收入174億元，同比增長29.8%。其中手游業(yè)務(wù)收入119億元，同比增長22.5%；PC游戲業(yè)務(wù)收入55億元，同比增長49.1%。2021年在線游戲業(yè)務(wù)凈收入為628億元，同比增長15%，其中手游收入457億元，同比增長16.2%。線上游戲取得較快增長，主要因為經(jīng)典游戲流水保持穩(wěn)定的同時多款新游貢獻增量。2021年暑期檔以及下半年上線的新游戲中，《無盡的拉格朗日》維持在iOS月度暢銷排行榜的30~50名的水平，《哈利波特：魔法覺醒》上線4個月以來持續(xù)排名領(lǐng)先，多次進入iOS月度暢銷榜排行榜前10。

　　有道智能硬件增長強勁，云音樂毛利進一步提升。

　　21Q4有道凈收入13億元，同比增長20.5%，剔除K9學科培訓業(yè)務(wù)后凈收入10億元，同比增長22.6%。其中智能硬件業(yè)務(wù)凈收入3億元，同比增長33.9%。2021年有道凈收入（未剔除K9培訓口徑）為54億元，同比增長69%。當前有道已停止K9階段的學科類課外培訓業(yè)務(wù)，且該業(yè)務(wù)已經(jīng)完成剝離。21Q4云音樂營收19億元，同比增長23.9%，毛利率達到4.1%，毛利率的提升主要得益于成本管控的改善。2021年有云音樂凈收入為70億元，同比增長43%。

　　游戲pipeline儲備豐富，重點發(fā)力出海業(yè)務(wù)。

　　公司在2022年預計在海內(nèi)外上線多款游戲，其中包括關(guān)注度較高的《暗黑手游》即將在國內(nèi)上線，以及在國內(nèi)表現(xiàn)良好的《哈利波特：魔法覺醒》即將上線海外。未來公司將持續(xù)豐富海外制作團隊人才的儲備，出海業(yè)務(wù)將會成為作為接下來工作的重點。

　　風險提示：新游流水不及預期，營銷成本上升，匯兌風險，政策風險