中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持ASM太平洋(601099)（00522）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到技術(shù)迭代/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的波動(dòng)，保持2022年盈利預(yù)測(cè)不變，首次引入2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收242億港元，盈利33.13億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年11.5/10.9倍市盈率，予目標(biāo)價(jià)110港元，對(duì)應(yīng)2022/23年14.5/13.7倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有26%的上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期

　　公司公布2021年業(yè)績(jī)：2021年全年收入219.5億港元（28.2億美元），報(bào)表口徑同比增長(zhǎng)30%（可比口徑同比增長(zhǎng)49%），盈利31.7億港元，報(bào)表口徑同比增長(zhǎng)95%（可比口徑盈利32.4億港元，同比增274%）；4Q21收入62億港元（7.96億美元），同比增長(zhǎng)43.9%，環(huán)比下滑0.5%，盈利9.76億港元，同比增長(zhǎng)182.5%，環(huán)比下降2.7%；全年毛利率達(dá)40.6%，同比提升4.27ppt（4Q21均為剔除一次性業(yè)務(wù)后的可比口徑）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　2021年公司全年新增訂單額為261.2億港元（33.6億美元），同比增長(zhǎng)65.6%；4Q21新增訂單額52.50億港元（6.74億美元），同比增長(zhǎng)25%，環(huán)比下滑8.2%。公司預(yù)計(jì)1Q22收入將在6.4-6.9億美元之間。

　　2021年公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，系管理水平提升和新興領(lǐng)域發(fā)展等因素共同驅(qū)動(dòng)。

　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)方面：過去幾年半導(dǎo)體行業(yè)資本開支不足造成的低基數(shù)和疫情后的半導(dǎo)體行業(yè)景氣度上行；

　　2）管理水平方面：公司保持了較高的產(chǎn)能利用率，并且通過產(chǎn)能分配、存貨管理和價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整等方式提升了供應(yīng)鏈管理能力；

　　3）新興領(lǐng)域方面：以先進(jìn)封裝為代表的全新技術(shù)方案和以汽車電子為代表的新興終端領(lǐng)域的快速發(fā)展，有效推動(dòng)了下游市場(chǎng)快速擴(kuò)容。其中，2021年公司先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)收入5.9億美元（含半導(dǎo)體及表面貼裝業(yè)務(wù)），同比增長(zhǎng)35%；同期來自汽車終端的收入為4.3億美元，同比增速超100%。

　　展望2022年，以混合式焊接、熱壓焊接、先進(jìn)顯示屏的轉(zhuǎn)折貼等為代表的新技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品將有望成為公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的新動(dòng)力(310328)。但考慮到公司在手訂單情況及下游市場(chǎng)需求的周期性波動(dòng)，該行認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中有升，一方面公司預(yù)期資本開支有所上漲；另一方面則是下游需求來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中毛利率較低的SMT設(shè)備占比會(huì)有所提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游封測(cè)廠商資本開支不及預(yù)期；半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行。