中金發(fā)布研究報告稱，維持再鼎醫(yī)藥-SB（09688）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價825港元，較當(dāng)前股價有116%的上行空間?？紤]到臨床進(jìn)度及費用投入略超預(yù)期，2022/23年歸母凈虧損由-3.77億/-3.01億美元調(diào)整至-4.29億/-4.12億美元。

　　中金主要觀點如下：

　　2021年業(yè)績符合該行預(yù)期

　　公司公布2021年業(yè)績：收入1.44億美元，同比增長195%；歸母凈虧損7.04億美元，對應(yīng)每股虧損7.42美元，符合該行預(yù)期。

　　商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，核心產(chǎn)品收入整體符合預(yù)期。

　　公司目前已有4款商業(yè)化產(chǎn)品，商業(yè)化團(tuán)隊945人，核心產(chǎn)品：1）則樂（尼拉帕利，PARP）2021年收入合計9358萬美元，同比增長191%，1-4Q21收入分別為1261萬/2340萬/2810萬/2950萬美元，逐季環(huán)比增速27%/85%/21%/5%，其中1Q及4Q21收入包含醫(yī)保調(diào)價渠道調(diào)整帶來的一次性負(fù)面影響合計約-2955萬美元（4Q21約-750萬美元），剔除此影響后，該行認(rèn)為則樂在終端仍維持著較好的放量勢頭；

　　2）愛普盾（腫瘤電場治療，TTF）2021年收入合計3890萬美元，1-4Q21分別為713萬/954萬/1065萬/1159萬美元，逐季維持穩(wěn)健增長；3）其他產(chǎn)品中，擎樂與紐再樂2021年銷售額合計約1162萬美元。

　　BD與自研持續(xù)發(fā)力，完善并拓展覆蓋疾病領(lǐng)域。

　　公司目前研發(fā)團(tuán)隊788人，2021年研發(fā)費用約5.73億美元，剔除授權(quán)費用后約1.89億美元。2021年公司引進(jìn)了Efgartigimod、BLU-945/701、Adagrasib及KarXT等多個產(chǎn)品，豐富了肺癌及消化道腫瘤管線，并拓展適應(yīng)癥至自身免疫與中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病。同時公司達(dá)成多項藥物開發(fā)技術(shù)平臺合作，全球權(quán)益品種ZL-1102（外用IL-17納米抗體）在輕中度慢性斑塊性銀屑病的Ib期臨床中取得了初步概念驗證數(shù)據(jù)，首次顯示了其可透過銀屑病患皮膚，且無系統(tǒng)性吸收暴露的特性，據(jù)公司公告，ZL-1102的全球II期臨床將于2H22啟動。

　　2022全年催化劑豐富，多個產(chǎn)品進(jìn)入開發(fā)后期。

　　公司多個品種的臨床與數(shù)據(jù)分析正在推進(jìn)，據(jù)其官網(wǎng)披露，后期管線核心產(chǎn)品：1）腫瘤電場治療將于2Q22完成卵巢癌III期臨床中期分析，并于2H22年完成胃癌II期數(shù)據(jù)收集及2L非小細(xì)胞肺癌III期（LUNAR trial）數(shù)據(jù)讀出；

　　2）First-in-class新藥Efgartigimod（FcRn）于2021年12月在美國市場獲批上市，公司預(yù)計于2022年中在國內(nèi)遞交上市申請，并于2Q/4Q22讀出于原發(fā)免疫性血小板減少癥及天皰瘡的III期臨床數(shù)據(jù)；3）KarXT（口服M1/M4型毒蕈堿激動劑）將于2022年中至下半年讀出用于精神分裂癥的2項III期數(shù)據(jù)。

　　風(fēng)險提示：臨床結(jié)果、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；產(chǎn)品降價超預(yù)期；產(chǎn)品未能納入醫(yī)保目錄。

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