浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持固生堂（02273）“買入”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營收12.8/16.8/22億元，同比增38.4%/31.5%/30.7%；經(jīng)調(diào)整凈利（剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)常性損益）1.6/2.2/3.1億元。當(dāng)前市值對應(yīng)經(jīng)調(diào)PE為50/36/25倍。線上業(yè)務(wù)處快速發(fā)展階段，線下業(yè)務(wù)在全國有序擴(kuò)張，未來有望繼續(xù)通過強(qiáng)大的醫(yī)師綁定能力、以及精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化及數(shù)字化的管理運營，搶占市場份額，強(qiáng)化龍頭地位。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　公司成功進(jìn)入港股通名單，有望提升流動性。

　　2022年3月7日，港股通新一輪調(diào)整名單正式生效，公司繼被納入恒指綜合指數(shù)后成功進(jìn)入港股通名單，將有效提升內(nèi)地投資者對公司的關(guān)注度和認(rèn)知度，有望提升公司股票流動性。

　　中醫(yī)診療老樹發(fā)新芽，固生堂深度綁定公立機(jī)構(gòu)，通過強(qiáng)大的醫(yī)生資源和獲客優(yōu)勢打造核心競爭力。

　　據(jù)Frost&Sullivan，2019年我國中醫(yī)診斷治療服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)3460億元，預(yù)計2030年有望增至1.84萬億元，CAGR達(dá)18%。公司以醫(yī)生資源+獲客優(yōu)勢打造核心競爭力，在同時擁有線上及線下的私營中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)提供商中，公司的醫(yī)師人數(shù)、線下機(jī)構(gòu)覆城市數(shù)、線下機(jī)構(gòu)數(shù)、健康服務(wù)產(chǎn)生的收益均排名第一。

　　1）深度合作公立機(jī)構(gòu)：固生堂與廣東省中醫(yī)院、廣安門醫(yī)院、龍華醫(yī)院等國內(nèi)知名三甲中醫(yī)醫(yī)院達(dá)成合作，公立機(jī)構(gòu)醫(yī)院醫(yī)師可通過多點執(zhí)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)問診的方式參與治療。2）醫(yī)師資源強(qiáng)大：公司通過診金分成、合伙人計劃深度綁定執(zhí)業(yè)醫(yī)師，當(dāng)前固生堂醫(yī)師網(wǎng)絡(luò)超過19000名，其中副高級以上近8000名，包括4名國醫(yī)大師。3）獲客優(yōu)勢明顯：公司三甲醫(yī)院坐診醫(yī)師多為知名醫(yī)師，通過承接多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師客戶流量獲得粘性較強(qiáng)的患者群，獲客成本較低。

　　【線上線下(300959)、股吧】業(yè)務(wù)拓展，鞏固中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭地位。

　　標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化管理體系賦能連鎖擴(kuò)張。公司打造了投前及投后的一系列標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張模式，率先將數(shù)字化引入中醫(yī)醫(yī)療領(lǐng)域，通過自有云系統(tǒng)實現(xiàn)全流程管理及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)整合。在成熟的管理體系下，公司自建標(biāo)準(zhǔn)店僅需3-6個月，并購投資回收期約為3-4年。公司目前已在北京、上海、廣州、深圳等11個城市擁有和經(jīng)營42家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，線上平臺覆蓋中國343個城市。目前公司旗下所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)全部實現(xiàn)盈利，預(yù)計22-23年每年仍將新增10家左右的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，持續(xù)擴(kuò)張，鞏固中醫(yī)診療服務(wù)龍頭地位。