國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予綠城中國（03900）“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.76港元/股，對應(yīng)絕對估值折價(jià)45%，2022年6.4x的PE。考慮公司的增長動(dòng)能強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2021-24歸母凈利潤為42.49億元/58.88億元/99.08億元/113.32億元，扣除永續(xù)債股利后的歸母凈利潤為30.1億元/56.29億元/98.87億元/113.32億元。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　銷售投資雙增長，未來營收有保障。

　　公司銷售逆市增長，2021年銷售規(guī)模達(dá)3509億元，位居行業(yè)第7，同比增長21.3%，增速位居TOP20房企首位；已售未結(jié)金額穩(wěn)定增長，1H21達(dá)3207億元，保障營收穩(wěn)定增長；公司資金環(huán)境良好，2021年權(quán)益拿地金額位居行業(yè)第6，下半年錯(cuò)峰拿地，有效控制地價(jià)，支撐未來持續(xù)發(fā)展。

　　土儲(chǔ)布局集中一二線、長三角，行業(yè)回暖率先受益。

　　2021年9月起，行業(yè)政策暖風(fēng)頻頻，多地房貸利率和首付比例均有下調(diào)；行業(yè)供求關(guān)系改善，2021年宅地成交同比下降24%，住宅新開工面積下降11%，而購房需求仍待釋放，杭州/上海/合肥等市場基本面好的城市有望先于整體市場復(fù)蘇。公司土儲(chǔ)總貨值9951億元，主要位于一二線城市（占比74%）、長三角城市群（占比54%），行業(yè)回暖時(shí)將率先受益。

　　高周轉(zhuǎn)、標(biāo)準(zhǔn)化、嚴(yán)控成本費(fèi)用，有效增加利潤空間。

　　公司對規(guī)模、周轉(zhuǎn)效率等訴求增強(qiáng)，推行精益管控，銷管費(fèi)率持續(xù)下降，2020年銷管費(fèi)率為3.09%，同比下降0.87pct；歸母凈利率自2019年起持續(xù)上漲，隨著成本費(fèi)效管控加嚴(yán)和高地價(jià)項(xiàng)目減值撥備出清，預(yù)計(jì)2021-24年歸母凈利潤率分別為4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。

　　三道紅線位居“黃檔”，償債能力良好。

　　截至1H21，公司剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率未達(dá)標(biāo)（73.5%），凈負(fù)債率（75.2%）和現(xiàn)金短債比（2.01）已滿足紅線要求，短期有息負(fù)債占總有息負(fù)債比例23.5%，償債能力良好。

　　國資背書降低融資成本，贖回永續(xù)債釋放歸母利潤。

　　公司2019年起融資成本持續(xù)下降，1H21融資成本4.6%較2020年全年下降30BP；2021年起大規(guī)模贖回永續(xù)債，預(yù)計(jì)2021-23年分別釋放股東利潤約0.84億元/9.8億元/2.38億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控松綁不及預(yù)期；公司交付低于預(yù)期；公司永續(xù)債贖回不及預(yù)期。