海通國際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予康哲藥業(yè)（00867）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年實(shí)現(xiàn)收入為96.46億/108.41億/119.54億元，同比增速為15.7%/12.4%/10.3%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利為35.38億/39.73億/43.77億元，同比增速為13.5%/12.3%/10.2%。根據(jù)可比公司估值，給予2022年10XPE，對(duì)應(yīng)市值為436.08億港元，目標(biāo)價(jià)17.75港元。

　　海通國際主要觀點(diǎn)如下：

　　康哲藥業(yè)2021年業(yè)績(jī)亮眼，盈利能力穩(wěn)定，收入增長20.1%，凈利潤增長18.56%。

　　康哲藥業(yè)成立于1995年，為一家以醫(yī)藥為核心的高科技集團(tuán)控股公司，目前的商業(yè)化管線包括心腦血管線、消化線、眼科線、皮膚線以及部分其他產(chǎn)品。2019-2021年實(shí)現(xiàn)收入分別為60.7/69.5/83.4億元，同比增長11.8%/14.4%/20.1%；凈利潤為19.6/25.6/30.3億元，同比增長6.0%/30.7%/18.6%，凈利率分別為32.2%/36.8%/36.3%。穩(wěn)定的盈利能力和豐厚現(xiàn)金流體現(xiàn)公司優(yōu)異的產(chǎn)品布局及優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力。

　　?？凭劢?，商業(yè)化能力完善，打造多款重磅產(chǎn)品。

　　康哲聚焦中國市場(chǎng)，致力于為客戶提供有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足中國尚未滿足的醫(yī)療、健康和美的需求。公司擁有覆蓋藥品全生命周期關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)能力和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，緊扣患者臨床需求，積極布局創(chuàng)新。通過多年學(xué)術(shù)、渠道和品牌的深耕，打造了多款如黛力新、波依定和優(yōu)思弗等，擁有專業(yè)品牌形象和領(lǐng)先市場(chǎng)地位的重磅產(chǎn)品。業(yè)務(wù)能力完善主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的亮眼商業(yè)化表現(xiàn)、差異化創(chuàng)新藥概念布局以及對(duì)外拓展合作能力。

　　創(chuàng)新管線差異化布局，有望迎來增長新動(dòng)力(310328)。

　　公司創(chuàng)新管線儲(chǔ)備豐富，布局皮膚線、眼科線、心腦血管線、診斷劑和大健康等多個(gè)領(lǐng)域，多款創(chuàng)新藥已進(jìn)入國內(nèi)上市申請(qǐng)或注冊(cè)性臨床試驗(yàn)階段。該行預(yù)計(jì)2022年獲批地西泮鼻噴霧劑、替瑞奇珠單抗注射液、甲氨蝶呤注射液（預(yù)充式）銀屑病適應(yīng)癥，2023年以上三款產(chǎn)品將為公司貢獻(xiàn)收入4億元。2023-2024年，公司的前期布局將迎來序貫產(chǎn)出，可能獲批產(chǎn)品包括甲氨蝶呤注射液（預(yù)充式）類風(fēng)關(guān)適應(yīng)癥、Plenity0.09%以及環(huán)孢素滴眼液、德度司他片、亞甲藍(lán)腸溶緩釋片、FUBA5200聚焦超聲塑身儀等產(chǎn)品，持續(xù)為公司帶來增長動(dòng)力。

　　醫(yī)美行業(yè)布局迅速，依托現(xiàn)有渠道資源迅速發(fā)力。

　　康哲藥業(yè)自2021年以來，在醫(yī)美賽道強(qiáng)勢(shì)布局：依托皮膚管線現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，收購了皮膚醫(yī)美線專業(yè)公司盧凱的全部股份；在超聲技術(shù)平臺(tái)方面，收購超聲技術(shù)醫(yī)美器械公司康乃馨64%股份；在輕醫(yī)美注射類產(chǎn)品方面，收購醫(yī)美專業(yè)公司旭俐醫(yī)療，獲得中國獲批的韓國進(jìn)口玻尿酸Vmonalisa莫娜麗莎中國獨(dú)家總經(jīng)銷權(quán)；在埋植線領(lǐng)域，與OVMEDI達(dá)成合作；對(duì)于皮膚藥物，委托山東創(chuàng)新進(jìn)行開發(fā)研究工作。同時(shí)布局下游，與醫(yī)思健康簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，形成上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局。