海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予美蘭空港（00357）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，考慮今年產(chǎn)量尚未恢復(fù)至正常，予20X-25X2023EPE，得出合理價(jià)值區(qū)間27.2-34港元。考慮疫情影響持續(xù)，結(jié)合最新航班時(shí)刻計(jì)劃，調(diào)整原來的起降架次和旅客吞吐量預(yù)測(cè)，綜合T2投產(chǎn)時(shí)間等，相應(yīng)調(diào)整營收和成本；調(diào)整22E/23EEPS至0.42元/1.11元/股，BPS至10.07/11.19元每股，首次引入2024年業(yè)績預(yù)測(cè)EPS/BPS各為1.52/12.73元每股。盡管公司短期尚無法加入滬港通，但該行認(rèn)為機(jī)場免稅店依靠其流量優(yōu)勢(shì)將受到免稅商及品牌商的高度重視，依舊看好自貿(mào)港龍頭機(jī)場長期成長空間。

　　海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　受益于相對(duì)較快的生產(chǎn)量恢復(fù)、強(qiáng)勁的機(jī)場免稅銷售表現(xiàn)及成本管控，疊加大額信用損失轉(zhuǎn)回，美蘭空港21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.65億。美蘭空港公布2021年年報(bào)：

　　1）該行分析美蘭空港受益于旅游海島相對(duì)靈活的防疫政策，疊加上半年疫情控制狀況良好，全年生產(chǎn)量有所上升，航空性收入同比上升12%；客流量回升與離島免稅政策的持續(xù)支持，疊加免稅經(jīng)營商積極促銷，帶動(dòng)機(jī)場免稅銷售持續(xù)改善，推動(dòng)非航性收入同比上漲19.9%，總收入同比上升17.2%至16.1億；

　　2）因復(fù)工復(fù)產(chǎn)取消輪崗制度、維修改造支出增多及二期擴(kuò)建項(xiàng)目增大投入等因素，全年?duì)I業(yè)成本、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用總和同比上升28.95%至9.9億；

　　3）受海航集團(tuán)破產(chǎn)重組影響，公司于2020年確認(rèn)相關(guān)資產(chǎn)減值損失5.02億，2021年公司轉(zhuǎn)回相關(guān)信用減值損失1.60億，加上全年?duì)I業(yè)收入回升，公司扭虧為盈，取得盈利7.56億元。

　　疫情有所緩和，在旅游海島城市相對(duì)靈活的疫情防控政策下，21年公司航班量與客流量總體回升，但尚未恢復(fù)至19年水平；機(jī)場免稅經(jīng)營商積極促銷拉動(dòng)線下銷售額，推動(dòng)機(jī)場特許經(jīng)營收入同比增長19.6%。3-7月疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，生產(chǎn)量相較2020年大幅上升，8-12月疫情出現(xiàn)波動(dòng)，生產(chǎn)量有明顯下滑，旅客吞吐量呈現(xiàn)相同趨勢(shì)，但整體同比2020年數(shù)據(jù)仍有所回升。2021年全年共完成航班起降13.89萬架次、旅客吞吐量1751.97萬人次，同比各上升7.1%/6.2%，但較2019年仍各下滑15.7%/27.7%?？紤]旅客吞吐量表現(xiàn)，結(jié)合草根調(diào)研及市內(nèi)免稅店銷售表現(xiàn)，該行預(yù)測(cè)2021全年機(jī)場線下免稅銷售總額約38億，人均銷售同比增長至437元/吞吐人次。

　　海南機(jī)場重整計(jì)劃及海南航空重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，海口美蘭完成引入海南省發(fā)展控股有限公司作為戰(zhàn)投，進(jìn)一步降低公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3月14日，公司公告，作為《重整計(jì)劃》實(shí)施結(jié)果，海南機(jī)場實(shí)業(yè)投資有限公司控股美蘭有限46.81%；美蘭有限作為上市公司母公司，繼續(xù)持有本公司50.19%的股權(quán)。該行認(rèn)為美蘭有限重整工作的落實(shí)有助于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，公司將進(jìn)一步通過多種舉措減輕流動(dòng)資金壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)超預(yù)期，大幅資本開支，免稅政策變化，進(jìn)入滬港通時(shí)間不及預(yù)期。